多层次资本市场及本书对我国场外市场构架
多层次资本市场,是指为了服务于实体经济中不同发展阶段的企业而在 资本市场内部设置的不同层次。这些多层次的市场体系在为企业提供证券转让、投融资、并购重组等服务的同时,也对不同类别、不同规模和不同成长 阶段的企业提供包括内控、治理、规范、信息披露与风险等方面的分类管理^ 从另一个角度来说,投资者与融资者是资本市场最重要的两大参与主体,他 们对投融资金融服务的需求是多样性和差异化的,这就决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系,这种体系能够对不同风险特征的筹资者和不同风 险偏好的投资者进行多层次服务和分类管理,并最大限度地提高市场效率与 风险控制能力。 通常情况下,多层次资本市场包括以下几个层...全部
多层次资本市场,是指为了服务于实体经济中不同发展阶段的企业而在 资本市场内部设置的不同层次。这些多层次的市场体系在为企业提供证券转让、投融资、并购重组等服务的同时,也对不同类别、不同规模和不同成长 阶段的企业提供包括内控、治理、规范、信息披露与风险等方面的分类管理^ 从另一个角度来说,投资者与融资者是资本市场最重要的两大参与主体,他 们对投融资金融服务的需求是多样性和差异化的,这就决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系,这种体系能够对不同风险特征的筹资者和不同风 险偏好的投资者进行多层次服务和分类管理,并最大限度地提高市场效率与 风险控制能力。
通常情况下,多层次资本市场包括以下几个层次:一是主板市场,主要为大型、成熟企业的融资和资本转让提供服务。这类市场如同金 字塔的塔尖,是资本市场少而精的部分。二是二板市场,是指与主板市场相 对接,专门为处于产业化成长阶段的中小企业以及高科技企业提供资金融通的市场,构成金字塔的中间部位。
三是场外交易市场(Over the Counter Mar- ket,OTC市场),主要是帮助处于创业阶段和成长阶段初期的中小微企业解决资金筹集、股权流转以及价值投资等问题,场外交易市场构成了资本市场金字塔的底座部分。
目前我国资本市场分为交易所市场(包括主板、中小板和创业板)、全国中小企业股份转让系统(以下简称“全国股转系统”,俗称新三板)、区域性股权交易市场(以下简称“区域股权市场”,俗称四板)和券商柜台市场。
它们之间的多层次关系从上到下依次是:主板为第一层;中小板和创业板为第二层,又称为二板。第一、二层次的交易所属于场内市场。新三板为第三层;区域性股权交易市场为第四层(根据“新国九条”的规定,区域股权市场或将从制度上被纳入我国多层次资本市场体系);券商柜台或成第五层次。
第三、四、五层次属于场外交易市场部分。这里,提出未来我国场外市场的一种新的结构体系。 这种模式是基于如下三点考虑的:(1) 未来,如众筹等互联网金融模式构成的新兴市场和另类市场或将领 军并占领传统场外市场的绝大部分空间。
(2) 对新三板的定位要有高度,它与全国股转系统之间不应该是“等于”,而应该是“大于”的关系。新三板是场外市场的一个重要层次,不能专属于某个系统或平台,在将来需要割离与重新界定。未来,少数区域股权市场等也可以成长起来扮演全国股转系统的角色,同样,全国股转系统也可以 像纳斯达克一样成长为交易所。
这或许是战略方向,宜早布局。(3) 将新三板定义为全国股转系统是“慈爱”,而将其定位于“包含全 国股转系统”是“大爱”。慈爱与大爱,似乎两者都不能少,但是,“慈爱携害(演化成溺爱),大爱无疆”。
仅从现状来看,场外市场的四板和新三板两 个层次,前者持续表现出局部的竞争过度和整体上的混乱,后者因为拥有资 源、政策优势,或会渐渐丧失足够的竞争压力并在未来丢失更多的活力和优势。这似乎与竞争机制、资源的有效配置、场外市场的宗旨及解决“两多两 难”的最佳效率不太吻合。
具体分析可详见本书相关章节对美国、中国大陆与中国台湾场外市场的 历程、运营及经验等的详细剖析。收起