关于黄金保值的论文怎么写？先谢了
境内外黄金期货的隐含人民币远期汇率及套期保值运用
摘要：中国黄金市场已高度市场化与国际化，基于境内外黄金期货的隐含远期汇率与外汇市场即期汇率的相关性与临近到期日的一致性，运用黄金期货构建替代性远期外汇头寸，黄金期货提供了对真实外汇敞口风险进行套期保值的可行机制。 在跨市场交易过程中，投资者需要关注交易黄金期货资格限制、交易成本、市场容量、交易时差及保证金追缴等问题。
关键词：黄金期货；人民币汇率；远期；套期保值
黄金现货价格经过即期汇率调整之后，不同市场的升（贴）水非常之小，已几乎可以忽略。 目前人民币在资本项下尚未可以自由兑换，但中国黄金市场已经高度国际化，国内黄金期货价格与国际黄金...全部
境内外黄金期货的隐含人民币远期汇率及套期保值运用
摘要：中国黄金市场已高度市场化与国际化，基于境内外黄金期货的隐含远期汇率与外汇市场即期汇率的相关性与临近到期日的一致性，运用黄金期货构建替代性远期外汇头寸，黄金期货提供了对真实外汇敞口风险进行套期保值的可行机制。
在跨市场交易过程中，投资者需要关注交易黄金期货资格限制、交易成本、市场容量、交易时差及保证金追缴等问题。
关键词：黄金期货；人民币汇率；远期；套期保值
黄金现货价格经过即期汇率调整之后，不同市场的升（贴）水非常之小，已几乎可以忽略。
目前人民币在资本项下尚未可以自由兑换，但中国黄金市场已经高度国际化，国内黄金期货价格与国际黄金期货价格之间也隐含了人民币的远期汇率。
1跨市场黄金期货的隐含远期汇率
以伦敦、纽约、苏黎世、东京、新加坡及悉尼等黄金市场为主，全球黄金市场已成为了一个24小时不间断交易的连续定价市场。
全球黄金库存主要位于几大黄金交易中心，主要金融机构之间的黄金交易一般并不会发生实物的黄金流动，而主要表现为位于黄金交易中心库存中的簿记变化。因此，国际黄金市场具有便利的跨市场交易、低廉的交易成本与自由的资本流动等典型特征。
为了推进黄金价格的市场化，逐步实现国内黄金价格与国际市场的接轨，避免境内外黄金现货之间大规模的非法套利活动，中国采取了一系列市场化改革措施。2002年10月30日上海黄金交易所开业，正式实现了黄金原料交易的市场化；主要商业银行均纷纷提供挂钩国内与国际黄金市场价格的相关产品；2006年上海黄金交易所延长了夜市交易时间，完善了递延交易；2008年1月9日黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易，至此较为完善的黄金现货与期货交易市场体系基本建立。
伴随这些新的交易制度与交易工具的相继推出，经过汇率调整之后，国内黄金市场与全球市场时差引起的价格差异逐步缩小，国内外黄金市场价格的联动性大大增强。如同一种独立的世界货币，以不同货币报价的黄金，不仅其现货价格反映了可自由兑换货币之间的即期汇率，而且其期货价格在趋向交割日向现货强制收敛的过程中，也隐含了不同货币之间远期进行买卖交割的汇率预期。
EF=GF，AGF，B(1)
其中，GF，A与GF，B分别为中国与美国市场中黄金期货价格。
显然，不同市场之间黄金期货的隐含远期汇率具有以下两个特点，第一，在套利机制的作用下，同一市场黄金期货与黄金现货之间价差主要取决于所在市场的利率水平及相关交易成本，故境内外黄金期货之间的隐含远期汇率与外汇市场即期汇率之间应具有很好的相关性；第二，随着黄金期货合约到期日的临近，其隐含的远期汇率必然收敛、趋同于外汇市场即期汇率。
这样，基于黄金期货之间的隐含远期汇率与人民币即期汇率到期前的相关性性与临近到期日的一致性，运用黄金期货构建替代性远期外汇头寸，存在实现外汇投资套期保值交易的可行机制。
2建立替代性远期外汇头寸的基本交易结构
使用跨市场黄金期货可以方便地建立替代性远期美元多头或替代性远期美元空头，为投资者实现外汇市场套期保值功能奠定了基础。
以替代性美元多头的建立为例，其基本交易结构可表述为以下两个等价的资产组合：
组合A：一个到期日为T、执行价格为GF，B美元的境外黄金期货合约空头与一个到期日为T、执行价格为GF，A元的境内黄金期货合约的多头，再加上一笔数额为GF，Ae-rA(T-t)的人民币现金，境内外黄金期货合约对应的标的黄金成色相同、且规模均为1单位（如1金衡盎司）。
组合B：一个到期日为T、合约价值为GF,B美元、且远期汇率为1USD=GF,A/GF,BRMB的远期美元多头合约加上一笔数额为GF，Ae-rA(T-t)的人民币现金。
在组合A中，假设现金以无风险利率rA进行投资，在黄金期货到期日t，现金数额将达到GF,A，此时正好用于境内黄金期货多头合约的交割，得到1单位的现货黄金；然后将该现货黄金仓单用于境外黄金期货空头合约的交割，最后得到数量为GF,B的远期美元。
在组合B中，现金同样以无风险利率rA进行投资，在黄金期货到期日T，现金数额将达到GF,A，此时外汇远期合约到期，这笔人民币现金正好可以购买数额为GF,B的美元。
在到期日T，组合A与组合B所形成的资产价值相等，均为数额GF,B的美元。
根据无套利理论，组合A与组合B在早些时候，如时刻t，两个组合的价值也一定相等，得到fA+fB+GF,Ae-rA(T-t)=fAB+GF,Ae-rA(T-t)即，f A+fB=fAB(2)
其中，f A，fB，fAB分别为时刻t境内黄金期货多头合约、境外黄金期货空头合约与远期外汇多头合约的价值。
式(2)表明一个境外黄金期货空头合约与一个境内黄金期货多头合约可以成功地复制出一个远期外汇多头合约。例如，在COMEX期货交易所卖出6个月的黄金期货，同时在SHFE买入6个月的黄金期货，且假定以上两个合约对应的标的黄金规模相等，这一交易策略相当于一个6个月后以人民币买入美元的远期外汇合约，其规模大小即为黄金期货对应的合约金额。
表明了黄金期货到期交割后的复合头寸，在COMEX形成的现货黄金空头及SHFE形成的现货黄金多头进行对冲之后，机构投资者的净头寸表现为美元的多头头寸及人民币的空头头寸，本质上即为6个月后以人民币购买美元的外汇交易行为，而该外汇交易适用的汇率为交易开始时刻的黄金期货之间的隐含远期汇率。
同样，一个境外黄金期货多头合约与一个境内黄金期货空头合约也可以成功地复制出一个远期外汇空头合约。
3跨市场黄金期货在套期保值中的运用
目前中国外汇衍生产品市场尚未开放，缺乏有效的外汇风险管理与控制工具。
存在于银行间场外市场的远期外汇市场一般仅针对于合法的贸易项目下的外汇收支（即存在市场准入问题），且流动性较差，不能满足现实经济条件下不同类型投资者的各种外汇需求。根据国家外汇管理局《关于外汇指定银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理问题的通知》的规定，可办理即期结售汇的外汇收支，均可办理远期结售汇业务，但是实践上，由于人民币升值速度加快，企业进行远期售汇的动力很强，国内商业银行对美元进行远期报价时，往往带有惩罚性的贴水。
可以预期，为了兼顾市场效率与金融安全，中国资本市场的开放进程在未来较长时间内仍将会呈现出不平衡、非同步及试验性等特点。在此背景下，除了离岸远期人民币NDF市场之外，通过运用境内外黄金期货构建替代性的远期外汇头寸，黄金期货市场为从事真实商品贸易的进出口商或进行跨境资本流动的投资商（如QDII）提供了对其真实外汇敞口风险进行套期保值的新机制。
例如，随着中国证券市场开放进程的推进，国内QDII基金的发行成为现阶段中国居民投资海外的主要渠道，截至2009年3月8日，已有10只QDII基金获准发行，合计规模达1094亿份。
2008年上半年，随着中国外贸顺差的扩大与外汇储备的增长，人民币升值幅度达到5。
60%，人民币升值也对QDII基金的业绩产生了显著的影响。以持续公布了2008年第一季报与第二季报的华夏全球精选、上投摩根亚太优势、嘉实海外中国股票及南方全球精选等四只QDII基金为样本，计算显示，人民币升值对于四只基金净值增长率贡献在2008年第一季度达到-3。
34%；在2008年第二季度达到-2。20%，显示QDII基金全球资产配置普遍面临汇率的波动风险。
为了对受险资产进行套期保值，QDII基金可以利用境内外黄金期货市场建立替代性的远期美元空头头寸，以锁定资产配置中美元汇率波动的风险。
以嘉实海外中国股票为例，2008第一季度末规模为294。03亿份，单位净值为0。6710元，其中香港股票市场资产配置比例为79。89%，美国股票市场资产配置比例为0。69%，粗略估计，2008年1季度末嘉实海外的受险外汇资产为22。
67亿美元。假定套期保值期间为1个季度，以境内合约或境外合约单边计算的套期保值合约价值占受险资产的比例为50%，进行如下的套期保值策略：2008年3月31日，以208。98元/克的收盘价卖出38,037张境内黄金期货合约AUAQ8的同时，以925。
5美元/金衡盎司的收盘价买入12,248张境外黄金期货合约GCQ8，相当于投资者在1USD=7。0232RMB的隐含远期汇率（到期期限为2008年8月）水平上，订立了一个付出美元、获得人民币的远期外汇合约，该替代性远期美元空头合约的标的规模为11。
34亿美元。2008年7月1日，分别以945。3美元/金衡盎司与203。93元/克的收盘价，对COMEX的黄金期货多头头寸及SHFE的黄金期货空头头寸进行平仓。
比较套期保值策略与未进行套期保值策略两种方案的效果：第一，没有进行套期保值。
2008年2季度人民币实际升值幅度达到了2。22%，意味着由于人民币升值将给嘉实海外中国QDII基金带来2。22%的损失。第二，进行套期保值。COMEX期货市场上盈利换算为人民币之后为1。66亿元，国内期货市场的盈利为1。
92亿元，这样境内外黄金期货市场的总盈利为3。58亿元，期货市场避险操作获得的收益占受险资产的比例为2。25%。因此，黄金期货市场的避险操作所获得的收益基本可以覆盖人民币升值所带来的净值损失。
需要说明的是，由于期货合约到期时境内外黄金期货隐含远期汇率收敛于外汇市场人民币即期汇率，替代性远期美元外汇空头头寸损益仅取决于套期保值期间境内外黄金期货之间隐含汇率水平的变化，与金价变动无关。
2008年下半年以来，在西方国家金融危机深化的背景下，人民币升值进程开始明显放缓，但是这并不表明人民币汇率风险的减少，讨论建立人民币汇率风险防范的套期保值机制仍是现行资本市场发展进程中的重大挑战。
4黄金期货套期保值交易的风险控制
黄金期货在集中、公开的场内市场进行交易，所形成的期货价格是连续、公开的，为参与者提供了对风险头寸进行实时监控的可能，同时期货市场具有高度的流动性，投资者可以较为容易地获得对手盘，合约买卖时不容易引起合约价格的大幅度波动，从而也能有效地控制投资者在管理外汇风险过程中的交易成本。
当然，投资者在进行跨市场黄金期货交易的过程中，也面临着一些全新的问题，尽管部分合格机构投资者可以进入境内外黄金期货市场，然而对于某些特定的金融类机构，需要关注交易资格的限制性规定，以制订切实可行的市场参与措施。
除此之外，投资者还将面对交易成本、市场容量、交易时差及保证金追缴等问题。
第一，交易成本。（1）境外投资过程中货币兑换的交易成本；（2）境内外黄金期货的交易手续费；（3）境内外黄金期货交易的税收待遇；（4）政府资本管制政策的变化对于套利活动的影响。
第二，市场容量。由于市场处于发育初期，黄金市场缺乏多样性的投资力量，市场结构不均衡，市场深度有待进一步提高。
第三，交易时差。黄金期货在场内固定交易时段之中进行，如果在不同市场的交易间隔过程中，发生了重大的国际经济、政治事件，境内外黄金期货之间的价格将出现明显的偏离。
第四，黄金期货保证金的追缴。与一个交易所中两个方向相反的头寸盈亏可以相互抵消不同的是，境内外黄金期货市场之间方向相反的头寸，其一方的盈利不能与另一方的亏损抵消，故两个交易所在期货交易所中可能均面临常见的保证金追缴问题。
在境内外货币兑换存在限制的条件下，如果托管机构在交易过程中能为投资者提供境内外交易所黄金期货盈亏相抵的清算机制，那么投资者保证金预留与追缴的风险将大为减小；否则，为了防范市场不利条件下的强制限仓与平仓情况，应根据实际情况提高两个市场的保证金的预留比例；或者引入国际惯例，允许在市场波动超出预留比例的情况下，启动融资借贷机制。
运用境内外黄金期货市场建立替代性远期外汇头寸的交易策略，其客观基础是在资本管制与黄金进出口管制的环境下，国内黄金市场保持了与国际市场的高度联动性，境内外黄金期货之间的隐含远期汇率与外汇市场即期汇率保持了很好的相关性。
当然，通过境内外黄金期货市场建立的替代性交易策略是一种间接的外汇交易结构，其汇率形成机制与真正的外汇市场存在差异，随着中国汇率形成机制的完善、资本管制的放松、外汇衍生产品市场的建立及市场套利力量的逐步壮大，人民币汇率水平渐趋合理，境内外黄金期货之间的隐含远期汇率与外汇市场均衡远期汇率水平的不一致性将逐步缩小，文中讨论的套期保值交易策略将会被直接的外汇市场交易所取代。
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