产业性并购的常见风险有什么？
产业性并购的风险可以从三个方面来分析。
(1) 在并购前，风险主要体现在并购动机上
① 从理论上讲，产业并购的动机应该是追求协同效应。但 很多时候，收购方看好标的企业的盈利能力，对收购后的协同 效应欠缺考虑；重视标的企业一方并购前已有的存量价值，而 忽视了双方之间在收购后创造的增量价值。 这是并购动机中最 常见的逻辑陷阱。标的企业的盈利能力越强，需要支付的对价 就会越高，标的企业的价值通过收购对价得以实现，而收购方 的企业价值无法得到提升。法国Thomson公司是一个非常优秀 的企业，但TCL本着“海外寻宝”的心态，不顾咨询公司的 强烈反对，并购Thomson,无法给收购...全部
产业性并购的风险可以从三个方面来分析。
(1) 在并购前，风险主要体现在并购动机上
① 从理论上讲，产业并购的动机应该是追求协同效应。但 很多时候，收购方看好标的企业的盈利能力，对收购后的协同 效应欠缺考虑；重视标的企业一方并购前已有的存量价值，而 忽视了双方之间在收购后创造的增量价值。
这是并购动机中最 常见的逻辑陷阱。标的企业的盈利能力越强，需要支付的对价 就会越高，标的企业的价值通过收购对价得以实现，而收购方 的企业价值无法得到提升。法国Thomson公司是一个非常优秀 的企业，但TCL本着“海外寻宝”的心态，不顾咨询公司的 强烈反对，并购Thomson,无法给收购方带来企业价值的 提升。
② 从委托一代理的角度看，管理层的利益与企业利益、股 东利益并不一致；管理层发起收购时背后的动机可能是追求自 身利益的最大化。例如，“帝国构建假说” （Empire
Building Hypothesis)认为，管理层发起并购可能出于“好大喜功”的 心理，幻想构造宏大的产业帝国以“慰藉平生”，却没有分析
这个过程是否能够增加股东财富；“保险假说”（Insurance Hy¬pothesis) 认为，股东财务资本的风险可以通过股东投资多元 化来分散，管理层声称“分散企业风险”，其实是分散其自身 的职业风险。
(2) 在并购中，风险主要体现在并购对价上
支付过高的并购对价是收购方最大的风险。自负假说 (Hubris Hypothesis)认为，收购方管理层迷信自己的估值能 力，认为自己能够发现被市场低估的企业，愿意支付比市场价 值更高的收购对价。
资本市场毕竟是基本有效的。多数情况 下，市场估值是正确的，不是市场低估了目标公司，而是收购 方高估了目标公司。“赢家的诅咒”（Winner’s Curse)理论认 为，在出现竞争要约的情况下，出价最高的收购人能够成功实 现收购，“高价者胜出”的机制导致了并购对价往往畸高。
(3) 在并购后，风险主要体现在并购整合上
如前所述，产业性并购应当着眼于协同效应，而协同效应 必须通过整合才能实现。但是，整合是个艰难的过程，生产工 艺、购销体系等显性因素的整合风险在并购之前的尽职调查过 程中容易发现，并尽早设计对策；但是人力资源、企业文化等 隐性因素的整合风险在并购前难以发现，并购后需要一个较长 的“磨合”过程。
例如，联想集团收购IBM的全球个人电脑 业务后，对印度工厂的整合遇到了商业文化、语言习俗等各方 面的巨大障碍，导致南亚区的生产销售长期无法纳入联想集团 全球销售体系中。收起
