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抄一段:无风险套利马钢分离式可转债
证券市场周刊
分离式可转债的权证是按理论价值来定价,给一、二级市场价差留下了较大空间
11月7日,马钢股份(600808)公布“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”募集说明书,马钢股份也将成为国内第一家发行这一新型金融产品的上市公司。
马钢分离式可转债将于11月13日公开发行,发行价为债券面值100元,每份包含23份认股权证。债券部分期限为5年,票面利率询价区间为1。4%至2。0%,最终利率将由发行人和保荐人根据网下申购的簿记结果在上述询价区间内商定产生。 权证的期限2年,为百慕大式期权,持有人有权在权证上市满12个月之日的前10个交...全部
抄一段:无风险套利马钢分离式可转债
证券市场周刊
分离式可转债的权证是按理论价值来定价,给一、二级市场价差留下了较大空间
11月7日,马钢股份(600808)公布“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”募集说明书,马钢股份也将成为国内第一家发行这一新型金融产品的上市公司。
马钢分离式可转债将于11月13日公开发行,发行价为债券面值100元,每份包含23份认股权证。债券部分期限为5年,票面利率询价区间为1。4%至2。0%,最终利率将由发行人和保荐人根据网下申购的簿记结果在上述询价区间内商定产生。
权证的期限2年,为百慕大式期权,持有人有权在权证上市满12个月之日的前10个交易日、以及满24个月之日的前10个交易日内行权。
赚取一、二级市场差价
分离式可转债发行后,其债券和权证部分将分别上市交易,由于当前权证的市场价格比理论价格高很多,而发行人对分离式可转债的权证是按理论价值来定价,这其中的价差比较可观。
根据我们的测算,分别上市的债券和权证的市场价格加起来,将比分离式可转债发行价高出10%~20%。这意味着投资者可以在一级市场申购分离式可转债,然后在二级市场分开抛售,来赚取其中的价差。
假设马钢分离式可转债的票面利率最终确定为下限的1。40%,参考目前企业债市场收益率曲线,考虑进信用风险和流动性风险溢价,对5年期的马钢企业债按4。2%的到期收益率贴现比较妥当,计算下来债券部分价格为87。
6元。目前马钢股价水平在3。5元左右,按照33%的历史波动率,每份权证价值为0。60元。债券和权证部分加起来,整个分离式可转债的理论价值为102。4元,仅比发行价高2。4%。
但目前市场权证品种较为稀缺,权证价格居高不下。
综合考虑到期期限、杠杆程度、正股所处行业等因素,马钢权证上市后溢价率预计可达30%左右。按照前面的数据,那么权证上市后价格预计为1。15元,整个可分离转债的市场价格为114。1元。
对马钢流通股股东来说,只要股价维持目前价位,那么参与配售可以得到14。
1%的投资收益率。上述收益率都是按照债券票面利率下限1。4%来测算的,如果最终债券票面利率确定为2%,那么这种投资收益率将提高到16。7%。
不过申购分离式可转债也存在风险,主要在于分离式可转债从募集到上市大约需要半个月时间。
由于权证的内在价值随正股价格的波动较大,如果期间股价下跌,权证的价格也会随之下跌。另外,将分离式可转债分拆之后,企业债可能因市场流动性不够而对价格有一定影响。
长期持有获利
因为分离式可转债同时具备债券和股票的特性,相当于一种保本型的结构化产品,与固定收益产品比较起来,其整体收益也会不错,因此稳健型投资者可选择持有这种产品。
可分离转债所附权证的期限最多2年,投资者只是在前2年持有该结构化产品,余下的时间持有的只是单纯的企业债。投资者可以自由设置这种产品的结构,比如将企业债卖出,买入一个期限为2年的国债,或者干脆将卖出企业债所得存入银行,这样就构建了一个完全的2年期保本工具。
如果票面利率为1。4%,投资者买到马钢分离式可转债之后将债券卖出,将得到的87。6元现金(未计算手续费),以2年期定期存款存入银行,获得3。06%的年利率。两年后权证到期时,投资者可收回92元(86。
7元+两年存款利息)。
马钢股价上涨,投资者当然可以获得上不封顶的收益。马钢此次可分离转债募集资金主要应用于马钢新区500万吨板材项目,2007年中期实现投产,因此2007年后业绩将得到释放,预计2007、2008年该公司将有10%-15%的业绩增长,2008年每股盈利有望达到0。
5元以上,按目前马钢10倍的市盈率水平届时股价可以达到5元。如果这样,则持有该结构产品到期的投资收益率为28。8%,年收益率达到13。5%。
但认股权证将来行权时会摊薄公司股本,同时降低每股收益。
马钢目前总股本64。55亿股,权证总数12。65亿份,权证全部行权对总股本的稀释率为0。84,即假设预期收益不变,每股1元的净利润将来最低可能摊薄为0。84元。以此来计算,马钢的股价也可在4。
2元,持有该结构产品的收益率为10。4%,年收益率为5%。
回过头来说,万一市况不好导致股价大跌,只要届时23份权证的价值在8元以上,相当于每份权证的价值高于0。35元,也就是马钢股价不低于3。
75元,投资者就可以100%保本。
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