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【2008-01-17 华泰证券股份有限公司】 南山铝业：一体化与先发优势奠定长期成长基石 刘敏达 南山铝业的业务范围涵盖了产业链中的电厂、氧化铝、电解铝、铝变形加工中的 挤压与压延加工等环节，已经成为国内产业链最完整的铝一体化公司。 一体化降低了 业绩与铝价的敏感性，提高了业绩稳定性；同时一体化还降低了公司总体生产成本。 国内高档铝板卷市场需求强劲，需求年均增速超过15%，而国内供给相对不足，国 内高档铝板卷的进口比例约为70%。 在国内高档铝板卷市场需求急剧增长的背景下， 南山铝业将凭借其设备优势率先抢占高档铝板卷市场，具有先发优势。 公司2007 年处于试产周期，冷轧、热轧产品的...全部

  【2008-01-17 华泰证券股份有限公司】 南山铝业：一体化与先发优势奠定长期成长基石 刘敏达 南山铝业的业务范围涵盖了产业链中的电厂、氧化铝、电解铝、铝变形加工中的 挤压与压延加工等环节，已经成为国内产业链最完整的铝一体化公司。
  一体化降低了 业绩与铝价的敏感性，提高了业绩稳定性；同时一体化还降低了公司总体生产成本。 国内高档铝板卷市场需求强劲，需求年均增速超过15%，而国内供给相对不足，国 内高档铝板卷的进口比例约为70%。
  在国内高档铝板卷市场需求急剧增长的背景下， 南山铝业将凭借其设备优势率先抢占高档铝板卷市场，具有先发优势。 公司2007 年处于试产周期，冷轧、热轧产品的产量不大；2008-2009 年公司将逐 步提高冷轧、热轧产品产量并逐步实现易拉罐料等高附加值产品的生产；其中易拉罐 料产品经过2008 年的试产之后将在2009 年实现产品销售。
   我们预测公司2007-2009 年每股收益为0。881、1。247、1。425 元。结合对公司一 体化铝业公司的特点，我们认为公司可以享受一定的溢价。我们给予公司2008 年35 倍PE的估值水平，公司目标价格为43。
  65 元，相对于目前价格还有35%的上涨空间， 投资评级为“推荐”。 【2007-11-26 安信证券股份有限公司】 南山铝业(600219)：专注于铝深加工领域扩张 衡昆 　　完善的产业链降低了盈利波动风险：南山铝业是国内唯一一家拥有从氧化铝、热 电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。
  公司铝行业相关产能 包括：氧化铝70万吨，15。6万吨电解铝及配套炭素，60万千瓦热电机组，7万吨铝型 材，5万吨铝箔，40万吨热轧和20万吨冷轧。 　　将发行可转债继续扩建铝加工产能：计划募集28亿元，用于建设年产10 万吨新 型合金材料生产线和年产52 万吨铝合金锭熔铸生产线，并补充流动资金5。
  16亿元。 继续建设铝加工产能符合公司发展方向。但截至2007年3季度，南山铝业所有者权益 为80。0亿元，总资产负债率仅为19。8％；公司完全有能力通过举债完成以上项目。发 行可转债将会摊薄现有股东的利益，并不是最优选择。
   　　。。 铝土矿价格上升将增加成本：目前，南山铝业的铝土矿全部来自印尼。由于 海运费上涨以及铝土矿品位下降，我们预计公司2008年的氧化铝生产成本将至少增加 200元/吨；每股盈利减少约0。
  08元。但由于拥有自备电厂，因此国家对铝行业电价的 上调对南山铝业没有负面影响。 　　下调投资评级至“增持-A”：虽然南山铝业的铝加工产能已陆续投产，但由于深 加工领域对管理、技术和营销等要求更加严格，因此盈利能否体现还有待检验。
   　　考虑到公司的铝加工盈利有待释放，按照2009年25x的动态市盈率，我们认为公 司合理股价应为30。0元，并下调公司投资评级至“增持-A”。公司未来的主要不确定 性在于，板带以及铝箔产品的品质能否稳定，并迅速占领市场，从而确立自己的行业 优势。
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