谈谈我国建立资本市场的必要性,如何建立健康的金融市场体系?
资本市场是社会主义市场进行社会资源优化配置的重要平台,也是企业融资的主要渠道之一。资本市场能否充分发挥优化资源配置的作用,不但取决于资本市场的制度性建设,而且取决于资本市场多层次体系的完备。我国资本市场多层次体系的建设取得了一些成就,但还存在一些不足,要完善资本市场的功能,必须进一步建立健全多层次的资本市场体系。 一、我国资本市场多层次体系建设已经取得的成就 自1990年底,上海和深圳证券交易所建立以来,我国资本市场走过了十八年的发展历程。我国资本市场建立之初,沪、深证券交易所只发行A股,在市场层次上仅有主板市场,市场规模较少,只有十几只股票,但也是我国资本市场从无到有的...全部
资本市场是社会主义市场进行社会资源优化配置的重要平台,也是企业融资的主要渠道之一。资本市场能否充分发挥优化资源配置的作用,不但取决于资本市场的制度性建设,而且取决于资本市场多层次体系的完备。我国资本市场多层次体系的建设取得了一些成就,但还存在一些不足,要完善资本市场的功能,必须进一步建立健全多层次的资本市场体系。
一、我国资本市场多层次体系建设已经取得的成就 自1990年底,上海和深圳证券交易所建立以来,我国资本市场走过了十八年的发展历程。我国资本市场建立之初,沪、深证券交易所只发行A股,在市场层次上仅有主板市场,市场规模较少,只有十几只股票,但也是我国资本市场从无到有的实质性地突破发展。
随着我国经济的快速发展和我国资本市场本身的发展规律的要求,我国在不断深入研究本国的市场实际,学习和借鉴发达国家资本市场的成功经验,不断地通过资本市场产品创新推出新的品种和交易市场,逐步形成完善的多层次资本市场体系,健全资本市场的功能。
近年来我国资本市场多层次体系建设已取得的成就主要有:建立了深圳中小企业板;建立了代办股份转让市场;推出了LOF、ETF、企业资产证券化产品以及权证。 二、我国资本市场多层次体系建设的不足 目前我国资本市场还是一个不成熟的市场,多层次体系还不够健全,还不能满足大批企业在资本市场融资的需要,其功能还不够完善,市场存在较大的系统风险,股价暴涨暴跌的情形时有发生,游资投机获利十分明显,缺乏价值投资理念。
我国资本市场目前多层次体系建设仍存在不足,主要表现在以下几方面 (一)各个层次市场发展的规模和成熟度有很大的差距。 我国资本市场推出了一些产品创新后,仍然存在各个层次发展的规模和成熟度有很大的差距,主板市场相对来说比较成熟,而其他板块产品还有待提高其发展的规模和成熟度。
我国资本市场交易体系的层次结构表面上是比较齐全,但各层次不能发挥功能互补的作用,基本上由上证、深证两家证券交易所“一统天下”,其他资本市场产品推出后,其发展的规模还不够大。我国资本市场体系构建的总体目标是有计划有步骤地建设成为一个具有中国特色的、覆盖全国、面向全球的全方位开放型的、机制灵活、功能齐全的多层次的资本市场体系。
具体地说,资本市场应当是包含了各种股票、债券、基金证券,以及期权等全部证券的市场。多层次市场结构的建设,应当突破现有主板市场上以国有企业为主的单一的市场结构,形成一个层次分明的资本市场体系。各个层次的市场之间分工明确。
具有明显的递进性,由此形成一个体系健全的“梯级市场”。根据不同层次市场的上市条件和市场规则,建立顺畅的“上升通道”和“下降通道”,促使上市公司“能升能降”,充分发挥市场的“优胜劣汰”的功能。 (二)目前的资本市场多层次体系结构突出表现了倒置现象。
我国目前虽然有主板市场、中小企业板市场、代办股份转让市场和地方产权交易所,但这些市场之间层次还不够合理,我国的资本市场体系结构与发达国家成熟的资本市场比较,结构突出表现了倒置现象。从挂牌公司的数量看,发达国家的资本市场结构呈现为金字塔型,证券交易所上市标准高、挂牌公司数量少,处于金字塔顶端,场外市场上市标准低、挂牌公司数量庞大,处于金字塔底端。
我国的情况则相反,证券交易所主板市场目前拥有1500余家上市公司,形成一定规模,但中小企业板块还不能为大量中小企业股权实现流动性服务,因而造成层次功能不够匹配的市场结构,使主板市场形成一定的垄断局面。
争取到主板发行和上市的股票也成为企业的不二选择。 (三)多层次体系中的品种之间还存在明显的失衡,化解风险的功能弱。 多层次体系中的品种之间还存在明显地割裂,不能很好地化解和降低系统性风险,也不存在化解系统性风险的产品,如股指期货,更缺乏化解非系统性风险的产品,如企业债券相对于股票的发展规模太低。
虽然近几年我国的债券市场发展迅速,但与国外成熟市场相比,我国债券市场无论是市场规模、债券品种,还是市场发育程度,都存在着相当大的差距。 三、我国资本市场多层次体系完备的必要性 (一)完备的多层次资本市场体系是成熟的资本市场的表现。
资本市场的存在价值和功效取决于资本市场的效率。资本市场的效率从根本上讲是资本市场在完成储蓄转化为投资这一对经济发展具有根本意义的功能时所体现出来的效能。从资本供给者和需求者的多样化出发,资本市场必定要通过市场细分提供多样的投资品种来最大限度、高效率地实现供求均衡才能体现其效率和功能,要达到这样的目的,多层次的资本市场也就成为必然。
从国外成熟的资本市场来看,多层次的资本市场是各类现代企业融资的重要渠道,对经济的可持续增长具有重要作用。20世纪90年代美国经济的持续高速增长与包括NASDAQ市场在内的完善的多层次资本市场的推动密不可分,创新企业获得了巨额的资本推动而成为新兴产业的主导。
在美国,资本市场分层在金融工具风险特征、交易组织形式、地理空间三个维度上同时展开,形成了由四个层次构成的一个“金字塔”型的多层次资本市场体系,分为主板、创业板、电子板、粉纸市场、主流报价市场。
从各国资本市场发展的现状来看,不难得出,资本市场越发达的国家,其形成的资本市场体系越庞大越复杂,资本市场的投资品种越丰富,资本市场的功能越完善。 借鉴国际资本市场发展的成功经验,要不断通过资本市场产品创新来构筑完善的市场体系,提高资本市场的水平。
我国多层次资本市场的架构可分为四个层次:第一个层次是主板市场,第二个层次是创业板市场,第三个层次是三板市场,第四个层次是产权市场。 主板市场属第一个层次,就是表现为深圳和上海证券交易所形式的全国性证券市场。
主板市场要求的上市门槛比较高,主要为特大型的、大型的、成熟的、业绩好的企业提供融资的机会。 第二个层次为创业板市场,主要交易高技术型、高增长型的股票,上市标准要比主板市场低一些。我们国家从2000年开始就呼吁设立创业板,到现在一直没有设立,现在深圳证券交易所对创业板的研究和筹备已经比较成熟。
《中国证券报》(2007年7月30日)在头版报道称,深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁表示,深圳设立创业板的方案已经上报国务院待批。世界上所有的创业板都有一个非常重要的理念――对上市公司没有盈利要求,如香港、新加坡、美国、英国的创业板,对盈利就没什么要求。
第三个层次为场外交易市场,也称作柜台交易市场或者电子板交易市场(业内俗称三板市场),就是我们所说的OTC。柜台交易市场是证券交易市场的特殊 形式,但一般是证券经纪人或者证券商,不通过证券交易所,将未上市的证券或者已经上市的证券直接与顾客进行买卖。
场外交易是通过分散的证券商之间用电讯联系的,近几年发展成网络进行交易。在目前来看,其主要功能是作为非上市公司的股权交易,早期是退市的公司摘牌后的股票交易所。三板市场为有些非上市公司摘牌后或者达不到上市标准的公司提供挂牌交易服务,是不可或缺的市场层次。
第四个层次为产权市场, 目前很多省份都设立了产权交易市场。比如上海、天津、北京产权交易市场,这是我们国家三个最大的产权交易市场,除此之外,像陕西、河南、辽宁、大连、福建等其他省份,也设立了产权交易市场。
产权市场的设立是非常必要,因为产权交易市场它的门槛很低,有形资产和无形资产通过产权市场进行交易都很方便,这也是完善的多层次资本市场体系不可或缺的。 (二)建立多层次的资本市场体系是市场经济发展的客观要求。
目前我们在国内注册的工商企业大概有1000万家,在深沪市场上上市的仅有1500多家,几千家企业排队等着上市,单一的资本市场解决不了绝大多数企业融资、股份转让这些方面的问题。资本市场的核心功能就是提高全社会的资金配置效率,促使资金向最有效率、最有竞争力的企业流动。
为了实现这一目标,资本市场发展战略、市场组织和市场结构、市场运行规则以及监管体制,都应以培育规范的、无歧视性的、高度竞争和高效率的市场为目标。通过借鉴发达国家资本市场的发展经验,我们不难得出,只有发展多层次的资本市场,才是我们发展市场经济的正确道路。
首先,发展多层次的资本市场可以解决各类企业的不同层面的需要,促进企业的发展,从而推进整个国民经济的发展,反过来说,资本市场是为企业服务的,企业的规模、所属的行业,经营发展的多样性,从根本上决定了资本市场应该是多层次的。
第二,过去企业的资本需求过于依赖银行体系,但是受到银行管理体制的约束,使得我们很多的企业贷不到款,特别是中小企业,尤其是新建的高新技术风险比较大的企业,没有担保,就很难在银行里贷到款。一方面是银行的存款越来越多,另一方面是企业贷款越来越难贷。
从推进融资结构的角度分析,多层次资本市场的建立,必然会推动我们融资结构的调整和创新,进而实现融资结构的优化。第三,发达国家普遍拥有多个交易所和较完备的多层次的市场体系,我国体系不够完备的资本市场要实现与国际接轨是有缺陷的,也是有困难的。
收起