中国股市有投资价值吗？据说中国股市60
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经济学家答问:中国股市是否有长期投资价值？
2007年07月16日 17:54 人民网
7月16日，钟伟、刘纪鹏、吴晓求和赵晓四位学者做客人民网，谈“中国股市是否有长期投资价值”问题。 以下是全程文字实录：
[网友张胜军]：请问钟伟教授，调整印花税的消息半夜出来和第二天早上公布对市场的影响有什么根本不同吗？
[钟伟]：第一，财政部先前说不调整印花税以及后来出台调整印花税两者之间并不矛盾，说明决策在更高层而不是在财政部。
第二，印花税对市场的负面影响至今还没有完全消化，如果维持在4月份、5月份的2500亿每天的交易量，那么政府从市场当中抽走的...全部
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经济学家答问:中国股市是否有长期投资价值？
2007年07月16日 17:54 人民网
7月16日，钟伟、刘纪鹏、吴晓求和赵晓四位学者做客人民网，谈“中国股市是否有长期投资价值”问题。
以下是全程文字实录：
[网友张胜军]：请问钟伟教授，调整印花税的消息半夜出来和第二天早上公布对市场的影响有什么根本不同吗？
[钟伟]：第一，财政部先前说不调整印花税以及后来出台调整印花税两者之间并不矛盾，说明决策在更高层而不是在财政部。
第二，印花税对市场的负面影响至今还没有完全消化，如果维持在4月份、5月份的2500亿每天的交易量，那么政府从市场当中抽走的印花税加上券商抽走的佣金，就已经超过了上市公司2007年可能实现的全部利润，因此交易量萎缩是必然的。
第三，印花税调整的消息实际上从当日下午收市以后就已经传出来了，官方媒体正式宣布时间稍微晚一些，但既然已经收市，并且调整的方式和市场的预期完全不一致，例如说印花税的调整可以是从千分之一双向调节到千分之三的单向，再调节到千分之二的双向，再调节到千分之五的单向，再最后调节到千分之三的双向，也可以先公布要调节印花税但并不立即实施，给市场一个喘息的机会。
而现在都没有采取这样任何过渡性的做法，说明在5月30日前后政府对当时的资本市场的泡沫状况担忧程度比较严重，因此才导致了印花税的出台。
[网友zhengxiaobo2124]：请问刘纪鹏老师，你觉得现在很多基金的操作也是在做价值投资(长期投资)么，我们可以从相当多数的媒体报道发现很多基金也是快进快出，你怎么看待基金的这种投机对市场的影响请问刘纪鹏老师，你觉得现在很多基金的操作也是在做价值投资(长期投资)么，我们可以从相当多数的媒体报道发现很多基金也是快进快出，你怎么看待基金的这种投机对市场的影响？
[刘纪鹏]：长期以来我对基金的发展的信心不是很足，因为中国采用的这种契约式基金方式，在治理结构上还存在着诸多问题。
所以基金开老鼠仓以及治理结构、旱涝保收，而且不能在关键时刻成为稳定市场的中坚力量，是有待进一步提高和完善的。当然证券监管部门对基金的运作模式、治理结构及违规现象抓的很紧。应该说是卓有成效的，但对基金的监管不容忽视。
在目前的中国还是要较多的发展公司式基金，由股东会、董事会这样的结构毕竟要好一些。有些管理职能包括董事会构成可考虑由独立董事或政权业协会培养出的职业董事来履行。否则的话完全由“保姆”来决定“主人”的财产，在制度上是有缺陷的。
当然如果通过漫长的市场经济的磨炼，基金管理公司也会走向健全和完善之路。但这样的一个过程，还需要配合着强有力的监管和制度的完善。从大力培养机构投资人的角度出发，基金将成为我国证券市场的最主要的机构投资人之一。
他们的行为和他们的力量决定着我国资本市场的健康与完善，所以还是要大力发展的，这个不容置疑的。重要的是要根据我国的国情和国际证券市场基金管理公司普遍存在的问题制定出能在我国资本市场中有信誉、有能力的杰出管理人。
[网友为了长治久安]：吴专家：股市突然溃不成军主因是非法收高额印花税所致！是导致股市走向熊途的起步！高额印花税是抽血机，如不改正这错误，血抽干股市必定完对吧？
[吴晓求]：首先提高印花税我们不能说是违法的，但是提高印花税从千分之一到千分之三是否是恰当的可以研究的，我个人认为的确这是市场发展转折的一个最重要的因素。
税收的调整是一项比较大的政策，需要慎重，因为他涉及到财产的转移。我认为当前还是要政策的重心还是在供给上，而不是需求上，提高印花税就是想试图抑制人们对股票的投资需求，在提高印花税之后，我们又出台了一些影响需求的政策，比如查所谓的银行违规资金，还有QDII，当然也还有特别国债，这些都会直接或间接的从需求层面影响资本市场。
从目前的情况看，也许把双边印花税改成单边收取，可能是一个比较好的政策。与此同时可以改善资本市场的产品结构，让一些海外上市的蓝筹股回归A股。如果是这样的政策取向，中国资本市场就会有新的发展机遇。
[网友哇哇]：中国股市18年熊长牛短的实际情况告诉我们，经济面再好，也没有中长期投资价值的，只有短期投机。不知嘉宾怎么看？
[钟伟]：第一，从2006年股改之后至今中国的上市公司具有了长期的投资价值，也在于现在上市公司控股权是可以转移的，目前上市公司的总利润占到了工业企业总利润的20％以上，随着新股上市节奏的不断加快和非流通股的不断流通，上市公司作为中国宏观经济的晴雨表的功能不断强化，因此A股市场的长期价值初步确定。
第二，尽管长期投资价值已经确定，但是短期来看政策市场主导的市场格局没有根本改变，因此在宏观政策不可预期密切出台的时候，投资者不得不规避风险，也就是规避政策不可预期的风险。例如说，第三季度交易量的不断萎缩，上半年宏观经济是否已经从偏快转向过热，6月份的物价指数走势如何，下半年新股发行的节奏如何，特别国债的发行方式怎么处理等等一系列因素都使得第三季度资本市场难有起色。
第三，从目前的情况看，由于资本市场中长期的格局已经有了根本的转型，因此在出现像2001到2006年的五年长熊基本不可能了，投资者如果具有稳健的心态，选择一些较好的指数型，大盘型基金或者选择投资H股当中一些绩优股仍然会有比较好的市场机会。
[钟伟]：我相信中国资本市场和房地产市场的状况是处于一个很难得的超额利润的时期，随着时间的推移这种超额利润很快就会消失。
[网友@！哇哇！@]：失去投资信心的股市是留不住资金的，没有稳定回报的股市会赶走大多数投资资金。
无信心怎么去长期投资？
[吴晓求]：股市发展一个重要的基础是要投资者要有信心，投资者有信心取决于两个因素：一个是稳定的宏观环境包括可预期的具有连续性的宏观经济政策；二是上市公司的相对稳定的业绩增长。
这两个因素前面的是属于宏观因素，后面是属于微观因素。从现在中国资本市场的现状看，稳定的宏观环境特别是可预期的具有连续性的宏观经济政策是稳定投资者信心的关键，适当调整目前的某种政策，比如由双边收取印花税改成单边收取，就是恢复市场信心的重要措施。
中国上市公司的业绩整体上看有了很大的改善，这一点我们应该是有信心的。
[网友张胜军]：如果上调印花税是错误的，那么经济规律自然会予以证明，为什么股指走势恰好反证市场其实不堪一击呢？为什么不象赵晓说的“越调越涨”呢？
[钟伟]：第一，如果维持在4月份、5月份的交易量印花税的调整加上券商的佣金已经远远超过了全部上市公司的2007年度有可能获得的税后利润，因此交易成本的高昂使得理性投资者难以存在，在交易成本高于企业上市公司利润的情况之下，投资者获益需要场外增量资金的不断进入和股价不断推高。
第二，从2005年开始人民币的流动性并没有向绝大多数学者想象的那么充沛，我现在不认为人民币的流动性头寸会有什么样的严重过剩，在货币市场上，在银行间市场上的资金头寸大约是2万亿，在新股一级市场上目前的资金头寸也大约在2万亿，这样的资金状况是难以支撑较大的市场交易量的。
第三，目前处于公布上半年宏观经济运行各种数据对经济运行进行定性，密集出台一种调控政策的敏感期，因此市场不可避免的在高的交易成本场外增量资金不足，政策预期难定等三大因素下维持一个震荡阴跌的格局。
[网友旁观者浊]：嘉宾还没有回答：印花税为什么不在周六日提出而在半夜，一个国家的政策可以如此儿戏？社保基金为什么可以先得到内幕消息安全离开？
[钟伟]：第一，我不认为印花税政策是资本市场发展当中最糟糕的政策，回顾一下2001年财政部制订国有股减持办法的时候曾经有官员说这是对资本市场长期重大的利好，印花税与此相比还没有那么惊心动魄。
第二，和国有股减持是为了筹措社会保障资金一样，这次印花税调整既包含了政府对当时资本市场运行的担忧，对市场运行的不信任，也包含着政府各职能部门的利益博弈。
所以，在中国资本市场运行最大的不确定性，就在于一切政策皆有可能，难以预测。
[网友从国情出发]：三位嘉宾请分别回答：目前99％的股民对突然提高印花税玩死了股市的意见大的不得了！已经非同一般。你作为国家的栋梁会不会向国家进言调整印花税。
[吴晓求]：我个人认为突然间的大幅度提高印花税的确是这次股市发生逆转的关键因素。
总体而言，我是对这项政策持批评态度，虽然提高印花税的主观目的是想抑制市场的过渡投机，是市场保持持续稳定的发展，但是从实际效果来看，是有很大偏差的。我希望印花税由双边征收改成单边征收，也许可以恢复市场的信心。
[刘纪鹏]：看来这个问题对这次我国股市的负作用还远未消除，无论是在人们对发展中国资本市场的信心上还是在现实中，3％来回征收的印花税对大病初愈、方兴未艾的股市来说的确是太高了。长此以往，股市给投资人的回报低于税收是不可想象的。
整个证券行业的盈利也低于税收，也同样是不可想象的。这样下去它的负作用会在今后长远的发展中日益体现出来，所以要发展和培育强大的中国资本市场，这个问题必须要从长计议、妥善解决。
从提高税收的目的来说，一是增加财政收入。
二是抑制某个行业或者是某类产品的发展。但财政部2006年的财政收入高达3万亿，显然并不在乎印花税的3000多亿收入，而且有这么大的负作用，如果征收的目的不是为了增加财政收入，剩下的就是抑制这个行业的发展。
如果大力发展资本市场是我们和平崛起、全民奔小康的主战场，是一项基本国策，是建在现代中国金融市场的基石，那么这个行业不仅不能抑制而且还要大发展。只不过我们是为了让“快牛”变“慢牛”，绝不是变“熊”而“快牛”变“慢牛”的方式，如果采用了增加供应的办法，我们会利用泡沫做一些在熊市条件下做不了的大事。
如发展公司债、迎回建行等海归股等我们的海外赤子，那样的意义既可以弥补了我们的资本市场在“熊市”历史时期的这种缺憾，又平抑了过热的股市，一举两得。它的一举两得意义远远大于印花税的巨幅上升。因此解铃还需系铃人，但需要时间和环境，真诚期望我们的印花税能够尽快调回到2％的水平。
在2％的背景下，再根据股市的发展情况进行向上和向下的柔性调整，调税是表象，给人们恢复信心才是实质。
当然这句话本来是要在今后说的，但是大家既然看的如此之重，回避是回避不了的，忍不住今天只好又说了。
[网友人称高手夏政安]：嘉宾：我认为股市应该取消，因为它对国家建设只有坏处，没有好处。
[吴晓求]：资本市场对中国建立现代金融体系至关重要，没有一个以资本市场为平台的现代金融体系，中国要想成为一个经济强国是非常困难的。
发达的金融体系特别是资本市场一方面可以有效的配置资源、分散金融风险，另一方面还可以让投资者享有经济增长的财富效应，从而实现经济增长过程中投资者财富的有效增长。所以绝对不是说只有坏处没有好处，问题的关键是我们应该如何的发展这个市场，认识这个市场，运用这个市场。
[网友众议员]：请问嘉宾是否有必要在天津开一家股票交易所？
[刘纪鹏]：我很赞成。中国的交易所不是多了，而是少了。上个世纪80年代发展广东搞了深交所，90年代开发浦东搞了上交所，新世纪发展京东搞一个天津交易所是不错的动意。
我曾经在泛珠江三角洲论坛上提出过这样的动意，当然还有一个原因是我们下一步要大力发展固定收益证券市场，即以公司债为主的证券品种。如果说深沪交易所以交易股票为主的话，那么可考虑让天津证券交易所以交易公司债券为主。
不成熟供参考。
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