丽江平均寿命

如何判断在因股权分置改革停牌期间，投资者

上证50ETF还定位于证券市场的核心交易工具。上证50ETF除了体现股票市场的核心价值外，还需要有较好的流动性、较低的折溢价率。为了实现这个目标，建立畅通的申购与赎回机制是关键。当发生成份股停牌时，由于目前缺乏信用交易与借券制度，申购受到限制、赎回受到影响，套利机制失灵，有可能产生流动性下降、折溢价率大幅波动等问题，最终导致长期投资者利益受损。 因此，我们设计了现金替代方式，使得套利机制正常运转。 　　一般情况下，我们对上述两方面的考虑是一致的。而且，ETF的实物申购与赎回机制，也较好地规避了申购与赎回行为对长期投资者利益的影响。 但由于现金替代的存在，偶尔也会出现两难选择，申购与赎回...全部

  上证50ETF还定位于证券市场的核心交易工具。上证50ETF除了体现股票市场的核心价值外，还需要有较好的流动性、较低的折溢价率。为了实现这个目标，建立畅通的申购与赎回机制是关键。当发生成份股停牌时，由于目前缺乏信用交易与借券制度，申购受到限制、赎回受到影响，套利机制失灵，有可能产生流动性下降、折溢价率大幅波动等问题，最终导致长期投资者利益受损。
  因此，我们设计了现金替代方式，使得套利机制正常运转。 　　一般情况下，我们对上述两方面的考虑是一致的。而且，ETF的实物申购与赎回机制，也较好地规避了申购与赎回行为对长期投资者利益的影响。
  但由于现金替代的存在，偶尔也会出现两难选择，申购与赎回所带来的量的变化，可能影响长期投资者的利益。当发生冲突时，我们优先考虑保护长期投资者的利益。 　　二、股改停牌影响上证50ETF的申购与赎回 　　上证50指数成份股共有10个公司参与股改的两批试点，股改表决和方案实施期间，这些成份股经历了较长时间的持续停牌。
  为此，我们对停牌的成份股采取了现金替代。 　　现金替代有可以现金替代和必须现金替代两种方式。但不管如何设计，停牌期间，任何人无法精确确定被替代股票的现金价值并即时实现。由于现金替代实现过程的复杂性，有可能对各方投资者的利益产生不同影响。
  一般情况下，采用可以现金替代，对上证50ETF的长期投资者没有影响，不解决赎回投资者当日变现问题，对申购投资者有影响。就申购而言，申购者须承担未来复牌后股票购买的成本，因此，对被替代股票未来价格的预期的不同，形成了套利过程中的不确定性，在一定程度上影响套利的效率，从而影响折溢价率水平。
  采用必须现金替代，对上证50ETF的长期投资者有影响，基金承担了被替代股票未来的不同价格预期、承担了新增申购(或赎回)可能产生的摊薄。而对申购与赎回没有影响，套利过程是畅通的，市场折溢价率较低。
   　　股改停牌期间，对股票未来价值的影响因素比一般情况要复杂得多。例如我们会遇到股改方案能否通过(第一批试点中清华同方(资讯 行情 论坛)未能通过表决)、股改方案是否调整(如长电、上港集箱(资讯 行情 论坛))、方案实施登记日是否明确(长电初期没有明确)、成份股停牌时间是否超过20个交易日(如紫江企业(资讯 行情 论坛))、未来市场走势是否可预测(第一次股改试点大盘大幅下跌、第二批股改试点大盘大幅上涨)、停牌期间基金总体上是申购还是赎回等不确定因素。
   　　三、现金替代对各方投资者的影响分析 　　如果完全采用必须现金替代，则这些因素只对长期投资者带来风险与成本，对申购和赎回投资者则有利得多，分析较为简单，同前述。如果采用可以现金替代，可以部分减少长期投资者的风险与成本，但各类投资者的研究与分析要复杂得多，下面是我们对各因素主要影响的概述。
   　　股改方案能否通过。如果股改方案不通过，则可以现金替代对长期持有人没有影响，申购、赎回投资者各自承担风险，套利风险加大，折溢价率提高。 　　股改方案是否调整。股改方案的调整，一方面可以改变股改方案通过表决的可能性，另一方面，加大了利益在不同投资者之间的分配力度，但不改变利益分配的格局。
   　　方案实施登记日是否明确。方案实施登记日目前有三种，第一种是紫江企业的做法，股改表决通过后先复牌，再公告方案实施登记日，这样对价的支付对长期停牌期间的持有、申购和赎回三方投资者没有影响，只影响之后再次停牌的投资者。
  第二种是长江电力(资讯 行情 论坛)的做法，股改表决通过公告时再确定方案实施登记日，期间不复牌。这样，登记日前，采取可以现金替代时，停牌期间赎回所取得的长电股票可以获得对价。第三种是宝钢的做法，采取可以现金替代时，停牌期间赎回所取得的宝钢股票没有对价，对价留给了基金。
  因此，方案实施登记日的不同，对三方投资者的影响不同。 　　成份股停牌时间是否超过20个交易日。根据目前基金招募说明书的规定，采用可以现金替代时，超过20个交易日后进行强制退款，退款结算的标准与必须现金替代类似。
   　　未来市场走势是否可预测。采用可以现金替代时，如果未来被替代的股票复牌后上涨，则申购投资者的成本上升，赎回投资者的获利上升。反之，申购成本下降，赎回获利减少。一般情况下，长期投资者不受现金替代影响。
   　　停牌期间基金总体上是申购还是赎回。申购与赎回，作为对基金增量部分的调整，多数对长期投资者利益的影响往往是相反的。因此，停牌期间，基金总体上是申购还是赎回，决定了对基金长期持有人的影响。
   　　需要指出的是，以上因素共同对三方投资者起作用，综合分析的难度要大得多，这里不再展开。 　　因此，完全采取必须现金替代必然会增加长期投资者的风险与成本；而可以现金替代对所有投资者是否会产生影响以及影响的方向和幅度均是不确定的。
   　　四、针对股改中不确定因素的操作 　　针对股改中不确定因素的操作，我们采取了以下措施： 　　区别对待不同市值的成份股。对于本次停牌期间的权重较小的成份股，由于其股价波动的风险相对较大且方案通过与否对整个50ETF投资组合的影响相对较小，我们设计了必须现金替代的方式，尽量降低申购赎回以及相关套利行为的不确定性。
  对于长江电力和宝钢股份(资讯 行情 论坛)，由于其在上证50指数中的权重较大，分别为7%和10%左右，为避免大量现金对净值的摊薄，在股改表决通过以前，采取可以现金替代的方式。 　　分阶段确定不同的现金替代方式。
  由于股改过程中的不确定因素随着股改的进程而不断明确。因此，针对已经公开的信息，我们以保护长期投资者的利益为基本原则进行现金替代的设计。例如，一旦股改表决通过，将清单中停牌的股票设计为必须现金替代，以减少长期投资者权益被新增申购摊薄的风险。
   　　对不确定因素采取中性原则。股改表决前，作为基金管理人，我们采取了中性原则，不将自己的判断强加于投资者，没有取代投资者对股改是否通过、股价是否涨跌、方案是否修改等不确定因素作出判断。
  正如前文所述，由于投资者对上述不确定事项的预期将会决定可以现金替代产生的影响，因此我们对大市值的停牌成份股采取了可以现金替代的方式。这样可以由市场各方根据自身的判断达成对不确定事项的市场化的预期，通过二级市场的交易价格实现利益均衡，进而决定可以现金替代对所有投资者产生何种影响，也就是说由投资者自己来决定股改中的不确定因素对他们各自产生的影响，基金管理人采取中性原则，对此不加干涉。
   　　向投资者进行风险提示。由于股改所涉及的不确定因素较多，为了避免对投资者造成损失，我们在第一时间，对部分容易忽视的风险，通过一级交易商对投资者进行了多次风险提示。减少上市公司新增股改事项的不确定性。
  股改期间，通过向上市公司反馈意见，对已经确定的非对价事项，建议他们不要涉及过去，改变已经公告的事项，以免给投资者已实施投资带来损失。 。收起