政策底与价值底共振 中级反弹已展开

  政策底与价值底共振 中级反弹已展开 2008年04月27日 00:00 中国证券网-上海证券报 　　□中证投资 徐辉 　　在利好组合拳的推动下，本周市场出现恢复性暴涨。纵观中国股市历史，下调调整印花税的威力相当大，小则引发13到22个交易日的反弹行情，大则引领一个较大的牛市。
  由于3000点的中国股市处在价值底的区域，在政策性利好的外在推动下，市场中级反弹已经展开，笔者预计此次反弹可看高4000点至4500点。投资者当前的策略应当是持有、戒动。 　　价值底：3000点的中国股市遍地黄金 　　笔者认为，3000点区域的中国股市处在价值底的位置上，沪深300(3803。
  070,28。57,0。76%,吧) 指数2008 年的市盈率水平只有18倍，比美国标普500指数20倍市盈率要低11。1％。即便谨慎认为中国上市公司2008 年的盈利预测整体可能下调15%，其2008年的动态市盈率也仅为20 倍，也与美股估值水平基本相当。假如我们认同中国长期GDP增长会快于美国的话，毫无疑问目前的中国股市的潜力非常巨大。
  当然，我们也可以比较A、H差价，从平均水平来看目前A-H 股价差已缩小至40%左右，已经低于过去4年来的平均水平。而近期还有部分股票的价格一度已经出现倒挂，如中国中铁(7。94,-0。05,-0。63%,吧)、中国人寿(34。21,1。34,4。08%,吧)、中国平安(67。
  02,0。24,0。36%,吧)；也有一批公司股价差异非常低，如招商银行(34。37,-1。25,-3。51%,吧)、工商银行(6。49,-0。32,-4。70%,吧)、鞍钢新轧、交通银行(10。66,-0。39,-3。53%,吧)等。 　　此外值得一提的是，目前深圳B股市场的机会也相当之好。
  目前深圳B股市场基于2008年的盈利预测仅为10倍，A股市场动态估值对深圳B股市场的溢价高达80％，标准普尔500指数的估值对其溢价也高达80％，H股市场动态市盈率对其溢价也在30％左右，所以这个市场也值得投资者高度关注。 　　政策底：3000点做多是讲政治 　　包括规范大小非减持、调整印花税以及未来即将推出的融资、融券，规范上市公司再融资等政策利好，是为此次3000点管理层启动的政策组合拳。
  显然，这套组合拳还刚刚出手。 　　在这些利好政策中，对股市和投资者产生实实在在的利益影响的政策，就是本周推出的大幅调低印花税政策。从历次下调印花税的市场效应来看，只要是基于市场低迷的因素而作出的印花税率调整，其对股市运行的影响可谓相当大。1991年10月，印花税率由千分之六调至千分之三。
  此次调整开启了深圳股市的一轮大牛市，一个多月内深综指由最低46。65点开始，最高涨到136。94点，最大涨幅为193。55％。1999年6月1日，为了活跃B股市场，B股交易印花税降为千分之三。在6月1日印花税政策出台后，深圳B指在22个交易日内由71。95点上涨到129。
  5点，涨幅达到80％。2005年1月23日，证券(股票)交易印花税税率由千分之二调整为千分之一。当时中国证券市场的熊市已经进入第五个年头，而且股权分置改革的方略初步定下。此次下调对股指本身影响不大，考虑降税前一交易日的预期作用，沪综指在25个交易日内上涨约10％。
  随后市场进一步下跌到998点。当然，此次印花税调整也可以看作是千点大牛市的前期准备，半年后A股出现了500％以上的大牛市。 　　有关领导告诫基金经理们“基金也要讲政治”，要求各大基金在现时情况下，不能做出危害股市稳定的投资决策。显然，3000点做多是讲政治。 　　现在的策略是持有、戒动 　　从前几次的印花税调整的背景和市场表现来看，基本面的情况非常重要，如果股市本身处在高估状态，如1998年和2001年的印花税下调，其并不能够改变市场高估的本质，最终股指还是出现了向下的回归行情；相反来看，如果股市本身处在低估的一个水平上，出台调低印花税政策，将使得政策底和市场底出现共振，进而强力地推动股指走高。
  就当前中国证券市场的情况来看，利好组合拳将推动市场中级反弹的展开。 　　首先，笔者认为，3000点可以看作市场底和政策底的重合，3000点的中国股市估值水平偏低，而政策利好的推动将进一步加速股票价格向价值区域回归。在A股3000点的水平上，基于2008年预期收益的市盈率为18倍，其低于标准普尔500指数2008年20倍动态市盈率约11％。
  考虑到中国经济的持续高速成长，中国股市不论上A股、还是B股的估值，都是处在偏低或者严重偏低的水平上。可以说，即便没有政策的推动，A股也存在价值回归的强烈要求，而政策组合拳的打出则加速了这一进程。 　　其次，此次反弹A股有可能演化为中型级别的上涨行情，而深圳B股则有可能形成中长期的市场底部。
  在3000点的水平上，A股2008年动态市盈率为18倍，深圳B股为10倍。假如以A股25倍2008年市盈率、B股18倍2008年市盈率为目标的话，3000点的A股市场存在35％到50％的上涨空间，即沪综指可上看4000到4500点；而深圳B股则存在80％左右的上涨空间，深圳B指可上看800点至900点。
   　　最后，从操作的角度看，最好的介入时机出现在本周市场最恐慌的时候，也就是3000点左右的时候，当时笔者提出“A股、B股遍地黄金”的观点；反观现在，则可认为是买入的时候，当然它不是最好的买入的时候。现在投资者最好的选择是持有、戒动，待沪综指进入4000点到4500点区域时，则可考虑适度降低仓位。
   。