挽救市基金带来的并非只是机会。。。。。。。。。。。。。。
林纯洁
商业票据市场接下来几周发生的事情将吸引很多人的眼球——一个手持近千亿美元资金的超级买家将入市护盘。不过，对于很多投资者来说，这可能意味着更大的风险。
这个超级买家就是目前市场一再提及的“救市基金”。基金由花旗集团、美国银行和摩根大通发起，总规模约800亿美元(可能达到1000亿美元)，意在帮助羸弱的商业票据。它们希望，此举不仅可以给市场注入资金，更注入信心。
基金一旦进入市场，将对结构性投资工具(SIVs)产生积极影响。SIVs的业务是发行短期债务筹集资金投资于长期债券，如资产抵押债券和银行贷款。大型金融机构担心一旦商业票据市场萎靡，SIVs将不得不抛售持有的抵偿抵押债券。在目前流动性极差的市场上，这无异于一场灾难。
事实上，很多大型银行本身就是一些SIVs的东家，仅花旗集团旗下管理的SIVs资产总值就达1000亿美元。因此，在很多人看来，这是场“自救”计划。不过，仔细分析一下，这种做法却有悖常理。资产抵押债券特别是次级房贷资产抵押债券，是目前市场上谁都不愿碰的“瘟疫”，各商业银行因介入资产抵押债券而纷纷在三季度计提损失。如果它们大量买入SIVs的短期债券，无异于再次跳入火坑。
所以，这些商业银行并不想持有这些SIVs的债券，它们所想做的只是再度激活市场人气，以便自己全身而退。这样做的另一个好处是，如果SIVs不用急于抛售手中的资产抵押债券，那么市场价格将会稳定，对它们自己手上持有的这类资产估值也大有好处。
不过，笔者持有这样的判断：对市场短期而言是个好消息，对整体经济来说可能毫无益处。
对于一个缺乏流动性的市场来说，新的买盘无论怎么说都是一个好消息。但结果可能并没有如此乐观。
目前这只“救市基金”缺乏透明度，很少有人知道它的组织结构、定价方法到底如何。一些大的金融机构仍对是否加入这只基金持看看再说的态度。
而对于市场本身而言，这只基金的作用更值得怀疑。Absolute Strategy金融顾问主管Ian Harnett周一表示，这些金融机构已经有些骑虎难下了。“由于要维护自己的信用，我认为70%的可能是它们将不得不干下去。”
美联储前主席格林斯潘上周五更是声称，这样做的坏处将大大大于好处。
美国经济学家Paul Krugman周一发表的评论文章认为，整个拯救计划就像是将一个所有人都已经知道的坏账藏起来，并假装看不见。
不过，一些人还是相信即使这只“救市基金”解决不了问题，监管部门仍会出面。投资者已看到过太多的监管部门和金融机构联手救市的行动，最后都以中央银行通过降息向市场注入大量流动性而告终。
这种方法的效果也变得越来越差：问题日新月异，但应对手段却很有限。更令人担忧的是，此次信贷危机的源头正是过于泛滥的流动性。
连支持这只超级基金的美国财政部也有所保留。美国财长保尔森的话意味深长：“如果投资者不需要为自己的错误付出代价，它们很可能会重复这些错误。”
所以，对于信贷市场而言，一切仍未明朗。希望介入的投资者可能需要再等等，“救市基金”带来的并非只是机会。
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2007-10-24 09:04:58
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