嘉实基本面50指数基金值得认购吗
回归上市公司基本面价值，获取大盘蓝筹中长期收益
——嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金(LOF)投资价值分析
天相投资顾问有限公司 金融创新部
一、基本信息
嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金（以下简称嘉实50）是嘉实基金管理有限公司旗下第2只指数基金，也是国内首只基本面指数基金。 该基金的标的指数为中证锐联基本面50 指数（以下简称基本面50指数），其成分股为沪深两市可投资基本面价值最大的50只股票。
综合分析当前的投资环境和标的指数的特点，结合嘉实50基金的产品设计优势及基金管理人的综合实力，我们认为该基金值得关注，看好大盘蓝筹股基本面价值长期增长潜力的投资者可以在当前适当配...全部
回归上市公司基本面价值，获取大盘蓝筹中长期收益
——嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金(LOF)投资价值分析
天相投资顾问有限公司 金融创新部
一、基本信息
嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金（以下简称嘉实50）是嘉实基金管理有限公司旗下第2只指数基金，也是国内首只基本面指数基金。
该基金的标的指数为中证锐联基本面50 指数（以下简称基本面50指数），其成分股为沪深两市可投资基本面价值最大的50只股票。
综合分析当前的投资环境和标的指数的特点，结合嘉实50基金的产品设计优势及基金管理人的综合实力，我们认为该基金值得关注，看好大盘蓝筹股基本面价值长期增长潜力的投资者可以在当前适当配置该基金。
具体分析如下：
二、投资指数分享中国经济长期增长收益
作为全球最具增长潜力的经济体之一，近30多年以来，中国经济一直保持持续快速的增长势头。1991年至2008年的18年间，我国GDP年均实际增长率达到10。
3%，即便是在全球经济衰退和金融危机的冲击2008年，其增长率仍达到9%。伴随经济体制改革的创新与深化、城市化进程的加快、经济结构的优化、科技进步和劳动者素质的提升，从中长期来看，中国经济仍将保持持续稳定的增长势头。
实体经济是证券市场发展的基石。宏观经济的长期稳定增长意味着上市公司盈利能力的不断提升，从而为股票市场的长期走强提供动力，而这又为指数基金的获得长期收益奠定基础。表2和图1表明，1991年-2008年年度的18年间，GDP与年末上证指数点位之间存在显著的正向线性相关关系。
三、经济复苏期是指数投资的黄金时期
长期的投资经验表明应根据经济运行周期及时调整资产配置策略。在经济繁荣期、滞涨期、衰退期、复苏期收益率最高的投资品种依次是商品、现金、债券和股票。
在经济复苏初期，企业盈利开始好转，周期性生产能力扩充也变得强劲；在复苏后期，随着经济活跃程度开始加速，通胀逐渐上行,上市公司盈利也明显增长。因此经济复苏阶段是股票投资的“黄金时期”。
我国经济正处持续复苏阶段，近期公布的宏观经济数据表明我国经济持续向好，二次探底可能性小。
11月规模以上工业增加值同比增长19。2%，比10月提高3。1个百分点，已连续7个月反弹；环比来看，11月工业增加值增长1。46%，增速比10月提高0。66个百分点。环比增速的回升说明工业增加值同比增速的反弹不仅仅是基数较低的结果，表明国内工业生产稳步回升。
出口方面，尽管出口未实现由负转正，低于市场预期，但是11月ISM新订单、库存和就业指数显示美国制造业在四季度持续复苏的趋势明朗，而政府财政刺激将近一步促进美国经济持续复苏，可见我国出口形势好转的趋势并未改变。
投资方面，尽管投资增速有所回落，但09年新开工项目增长的延续性将使得未来若干年的投资增长有了保障，同时上市公司的ROE已经恢复到15%，良好的投资回报率也将促使民间投资的逐步恢复。消费方面，国内居民收入的保持较快增长、消费刺激政策、人口结构变化以及社保完善将使得消费进一步增长。
2009年以来，权益类基金产品收益良好，大幅跑赢固定收益类基金产品，其中指数型基金加权净值增长高达88。15%，成为2009年投资回报率最高的基金类型。
根据投资时钟理论，结合我国当前的经济和证券市场状态， 2010年股票投资机会大于债券投资机会是大概率事件，因此也是投资于能充分分享股票市场收益的指数型基金的良机。
四、目前相对合理的估值为指数投资提供切入点
指数投资是一种成本低廉的投资方式，这一投资策略的取得成功的关键点之一是在市场相对低位切入。经过了2006年、2007年的大幅上涨和2008年的深幅调整之后，A股市场进入价值修复进程，投资者更趋理性，股票估值逐渐向上市公司基本面价值回归。
2009年8月份以来，股市的上涨更多的是依赖上市公司盈利的驱动，这一趋势有望在2010年延续。从一年滚动PE指标来看，尽管09年以来A股市场涨幅较高，但目前A股的整体估值水平仍低于近19年均值和中位数。
总体来看，尽管A股目前的估值水平与历史相比不具显著优势，但仍处于相对合理的水平。
五、中证锐联基本面50指数的特点和优势
（一）基本面指数特点及中证锐联基本面50指数的编制方法
基本面指数是一种投资策略型指数，此类指数以上市公司基本面财务指标为基础进行成分股选择和权重设置。
传统指数的与基本面指数区别在于，传统指数大多为流通市值加权型，依据股票流通市值来确定成分股及其权重，而基本面指数根据股票基本面价值来确定成分股及其权重。一般情况下上市公司总股本和流通股比例相对稳定，其流通市值主要受股票价格影响，因而对于传统指数来说，一旦其成分股受市场噪声扰动（游资炒作等）出现价格与价值的严重偏离时，将导致该成分股权重的剧烈变化，从而加剧指数震荡。
对于大盘权重股来说，这种影响尤为显著。而基本面指数关注的是反映上市公司经营基本面的财务会计指标，赋予成分股与其经济规模相适应的权重，从而打破了传统指数中样本股价与其权重之间的直接关联，使投资回归到最本质的公司基本面。
基本面指数一经问世便受到投资界的广泛认可，并于2009年被全球养老金杂志评为最佳策略型指数。
中证锐联基本面50指数（以下简称基本面50指数）以营业收入、现金流、净资产、分红四个反映企业经营基本面的指标来计算A股上市公司的基本面价值，并根据基本面价值和自由流通股比例计算上市公司的可投资基本面价值，在此基础上选出可投资基本面价值最大的50只股票作为成分股，并根据各成分股的可投资基本面价值在所有成分股中的占比来确定指数权重。
该指数于2009年2月26日推出，基准日为2004年12月31日，基点为1000，每年6月份进行样本股的定期审核与调整，7月份第一个交易日生效。
（二）成分股代表性强
中证锐联基本面50指数具有较强的市场代表性。
从市值来看，基本面50指数的市值占比较高，其流通市值和总市值仅略低于新华富时A50指数和上证50指数。较高的平均每股流通市值和平均每股总市值表明该指数流动性高，能为指数化投资提供较好的条件，同时相关分析表明基本面50指数具有典型的大盘风格特征。
从市场覆盖面来看，基本面50指数是一只全市场指数，其成分股为沪深两市可投资基本面价值最高的50只股票。与上证50相比，基本面50指数覆盖了万科、唐钢等深市大盘股，市场覆盖面更为宽泛。
（三）成分股权重更优化，行业分布更均衡
基本面50指数根据股票基本面价值来确定成分股及其权重，与上证50指数相比，其成分股权重更优化，行业分布更均衡，从而降低了权重个股（上证50指数中工行权重占22。
679%、中行占12。8934%）或权重行业估值偏离对指数的影响。
（四）基本面50指数业绩出色，风险调整收益和股息率优于传统50类指数
历史数据表明基本面50指数具有较高的投资价值。
2004年末至2009年11月30日，基本面50指数的投资回报率为210。7%，相对新华富时A50指数 和上证50指数的超额收益分别为33。07%和17。90%。
从风险调整收益来看，2004年末至2009年11月30日期间，基本面50指数的年化收益率为25。
93%，年化波动率为41。21%，夏普比率为0。57，优于新华富时A50指数和上证50指数。可见在风险相近的情况下，基本面50指数获得了超额收益，具备更佳的风险收益配比。
分红是指数投资的重要收益来源之一。
对于指数基金来说，标的指数股息率越高附加值越高。2005年-2008年，基本面50的年均股息率达2。94%，比上证50指数高0。84%，从比例来看，基本面50指数的股息率比上证50指数高出40%。
六、嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金的优势
（一）标的指数历史表现优良，当前具有相对估值优势
嘉实50基金跟踪的标的指数为中证锐联基本面50指数。基本面50指数创新的编制方法克服了传统指数的缺陷，优化了成分股和行业的配置权重。
该指数囊括了沪深两市前50家基本面价值最高的优秀上市公司，市场代表性强。从收益角度来看，历史数据分析表明该指数具备较高的投资回报率和股息率，风险调整收益优于传统50类指数。从估值水平来看，截至2009年12月14日，基本面50指数的PE为18。
9倍，PB为2。9倍，与上证50、新华富时A50和沪深300等大盘风格指数相比有较大的估值优势。
此外，目前小盘股的估值水平已经较高，从市场的风格演变来看，由于A股历史上向来有着风格轮动的规律，而且目前蓝筹板块处于估值洼地，市场风格可能将在未来从高估值的中小市值股票转换到估值优势明显的大盘股。
（二）LOF结构设计增加流动性及套利机会
从产品设计角度来看，嘉实50基金是一只上市交易开放型基金（LOF）。投资者可在一级市场申购与赎回基金份额，也可在交易所即二级市场买卖该基金。
两级市场一旦出现溢价，则采取低买高卖的策略进行套利。当然，除了LOF之外，即时套利机制最为成熟的就是ETF市场了，不过ETF申购和赎回时不是用现金而是用挂钩的一篮子股票。而场外的申购和赎回一般要求资金量都比较大。
所以相比ETF，LOF基金的套利门槛较低。对于中小投资者而言，如果能较好地控制风险，那么透明度高、流动性好的LOF产品是更适合的套利工具。
（三）管理人指数投资经验丰富，基金经理定量研究造诣深厚
嘉实基金管理公司是一家老牌大型基金公司，也是国内最大的合资基金公司。
2007年以来，嘉实基金的公募基金资产管理规模始终保持千亿以上（2009年三季度末，嘉实基金的资产管理规模为1178。72亿元），稳居行业前三甲。公司产品线覆盖全面，拥有各类基金产品的管理经验。
目前，公司管理着封闭式、指数型、积极开放股票型、混合型、债券型、货币型和QDII 等7个基金品种，共18只基金产品，并有3年保本型基金管理经验。指数投资方面，嘉实旗下拥有4年多的指数基金管理经验。
旗下的嘉实300基金跟踪效果良好，业绩出色，自2005年8月设立以来净值上涨241。55%，受到投资者广泛认同，2009年三季度末规模高达343。3亿元。
嘉实50基金的拟任基金经理杨阳硕士学位，拥有9年证券从业经验，曾在美国高盛、citadel从事指数及衍生品研究和定量分析工作，具有丰富的定量研究经验。
这将有助于其对嘉实50基金跟踪误差的有效控制。
七、投资建议
我们认为中国经济中长期增长潜力将为指数投资提供坚实的经济基础，当前经济阶段和估值水平为指数投资提供较好的时机；中证锐联基本面50指数弥补了传统指数的缺陷，历史业绩出色的、股息率高、风险收益优良，是一只可投资性较好的指数；嘉实基金长期指数投资经验和基金经理深厚的定量研究造诣将为中证锐联基本面50指数证券投资基金的运作奠定基础。
综合来看，嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金(LOF)为一只高风险大盘蓝筹风格基金，看好大盘蓝筹股基本面价值中长期增长潜力的投资者可以关注和配置该基金。
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