人民币贬值的坏处是什么?

人民币贬值的好处是什么?

进入２００３年以来，美元对一些主要国际储备货币贬值，特别是对欧元连续贬值。１月２日，１欧元兑换１．０３６１美元。到６月１２日，１欧元兑换１．１７６７美元。这意味着美元在不到半年的时间里贬值了１２％。 另外，美元对英镑、加元、日元也发生了一定程度的贬值。被认为是“亚洲硬通货”的人民币，在美元贬值所带来的连琐反应后，人民币是“守身如玉”还是“随波逐流”—— 　只要美元对各主要货币呈现贬值态势，人民币自然也跟着走低。 　美元贬值对人民币不会有很大的影响。 　　主持人：近期，美元对一些主要国际储备货币采取贬值政策，这对人民币有什么影响？ 　　李?（ｃｈōｎｇ）：美元贬值对人民币的影响主要...全部

  进入２００３年以来，美元对一些主要国际储备货币贬值，特别是对欧元连续贬值。１月２日，１欧元兑换１．０３６１美元。到６月１２日，１欧元兑换１．１７６７美元。这意味着美元在不到半年的时间里贬值了１２％。
  另外，美元对英镑、加元、日元也发生了一定程度的贬值。被认为是“亚洲硬通货”的人民币，在美元贬值所带来的连琐反应后，人民币是“守身如玉”还是“随波逐流”—— 　只要美元对各主要货币呈现贬值态势，人民币自然也跟着走低。
   　美元贬值对人民币不会有很大的影响。 　　主持人：近期，美元对一些主要国际储备货币采取贬值政策，这对人民币有什么影响？ 　　李?（ｃｈōｎｇ）：美元贬值对人民币的影响主要表现在人民币将会随着美元对某些国际储备货币，特别是对欧元贬值。
  如果这种情况继续下去，有可能进一步对人民币与美元的汇率产生影响。这是因为在人民币对欧元贬值的情况下，我国对欧元区国家的出口将会增加。假如其他情况不变，我国国际收支顺差将会增加，从而将会继续人民币对美元缓慢升值的趋势。
   但是，在这里应该注意下述两种情况：一是美元不可能长期对欧元或其他国际储备货币贬值。这次美元对欧元贬值既不是因为欧元区的经济与美国相比处于强势，也不是因为欧元区国家出口竞争力与美国相比明显提高，而是由于套利、投机以及调整外汇储备结构所致，美元持续地大幅度贬值的可能性不大。
  二是我国加入世界贸易组织以后进口将会增加。今年第一季度我国的进口已出现迅速增加的趋势，人民币对欧元贬值所带来的出口的增加仅是缓解进口增加的压力。因此，人民币的未来发展，很可能是随着美元对欧元发生一定程度的贬值以后趋于稳定，美元贬值对人民币不会有很大的影响。
   孙仲涛：这取决于美元贬值的程度或国际外汇市场上各种主要货币汇率变动的程度。如果美元贬值处于温和的可控制程度内，美元对欧元和日元的汇率不出现短期内的剧烈波动，那么，目前这种以钉住美元为特征的人民币汇率制度就有可能继续维持下去。
  反之，如果美元大幅度贬值下去，国际外汇市场上出现美元对其他主要货币汇率的剧烈波动，那么，目前这种人民币汇率制度就将被迫调整，从钉住美元改变为钉住一揽子主要国际货币。在后一种情况下，就必然会出现人民币对美元升值。
   　　主持人：美元贬值，人民币也会跟着贬值吗？ 　　李?：这要从人民币的汇率制度说起。在理论上，人民币的汇率是可调整浮动，但是，最近几年的实践表明，我们基本上保持了某种“钉住美元”的相对固定的汇率制度。
  这样做的原因之一是，我国的国际经济交往，包括进出口和资本流动，主要以美元计价和结算，主要以美元为载体。另一个原因与香港有关。我们知道，香港特区是大陆对外经济交往的一个重要窗口，香港特区的稳定发展对中国经济的稳定和发展十分重要，因此，人民币汇率的确定就不能不考虑港币的汇率制度特点。
  香港特区实行联系汇率，和美元保持着一一对应的关系，大陆实行与美元保持密切联系的汇率制度，这样，大陆与香港就能在汇率制度上比较协调。实际发生的情况就是这样。去年，货币当局曾经做过一项研究，计算了我们的名义有效汇率和实际有效汇率。
  这两个汇率反映的是人民币对主要国家和地区的货币的走势。结果显示，人民币在近两年来是有所贬值的。出现这种状况是很容易理解的。因为人民币是跟着美元走，因此，只要美元对各主要货币呈现贬值态势，人民币自然也跟着走低。
   　　李?：在美元贬值的情况下，人民币对美元的汇率将会保持稳定，而对欧元的汇率则会出现一定程度的下降。人民币的这种走势是由我国的汇率制度决定的。按照我国现行的管理浮动汇率制度，中国人民银行每天根据上一个营业日银行之间外汇市场成交汇率的加权平均数，公布本营业日人民币对美元的汇率，然后参照国际外汇市场美元对其他货币的汇率，确定人民币对其他货币的汇率。
  在本营业日内，外汇交易允许在公布汇率上下一个狭小的幅度内浮动。这样，人民币对美元的汇率不会有什么变化，但对欧元则会贬值。 　汇率水平一定要对本国的经济稳定和长期增长有利。 　目前人民币升值的压力大于贬值的压力。
   　　主持人：一段时期以来，有人说人民币承受了升值的内在和外在压力；也有人说，其实人民币的真实价值是在贬值。那么，人民币有升值压力吗？承受的压力到底有多大？ 　　李扬：我已经说过，汇率的决定是一个非常复杂的过程。
  因此，虽然国际上已经有了非常多的模型用于计算汇率，我国也曾有过一些非常优秀的数学家也企图来预测并指导人民币的汇率政策，但是，实际形成的汇率还是常常与这些计算结果相去甚远，有时甚至相反。更重要的是，关于目前汇率水平对中国经济的影响，绝大多数计算都是错误的。
   　　汇率是反映一国经济水平的标尺之一。如果一国经济长期持续增长，该国货币走强亦属自然。但是，我从来就不主张根据某种模型计算的结果来进行调整，更不主张根据某些外国人的说法来如何如何。
  说到底，还是一句话，从总体来说，汇率水平一定要对本国的经济稳定和长期增长有利。 　　汇率水平究竟该上走还是该下走，在外汇市场上都有灵敏的反应，我们应当重视这些反应。在过去，特别是在亚洲金融危机时，几乎人人都说人民币该贬值。
  于是，反映在我们的外汇收支上，就是结汇的规模远远小于国际收支的顺差规模。举例说，假定我们海关统计出的国际收支顺差达到１５０亿美元，但是，银行所收到的美元却只有１００亿，这就说明，至少，或者有５０亿美元逃往国外，或者有５０亿美元滞留在国外观望。
  在观望什么呢？在观望人民币的走势，在等待人民币贬值。为什么外逃呢，是害怕人民币贬值。 　　现在的情况则相反，至少从去年开始，我们的结汇规模已经开始大于国际收支的顺差规模，而且差额还相当大。
  还是用上面的例子来分析。假定我们统计出的国际收支顺差为１５０亿美元，但是，银行收到的美元却达到２００亿，在这里，多出的５０亿美元是没有真实交易背景的，而且有可能是国际投机资本。这样做的动力是什么呢？当然主要是在汇率投机上，这些外汇持有者认为人民币应该升值，于是，它们早早进入，换成人民币，等待着预期的实现，好大赚一笔。
  我认为，这种状况如果长期持续，我们就应当认真考虑人民币汇率水平是否适当的问题。 　　孙仲涛：人民币存在升值压力。近年来，由于中央银行的经常性大规模干预（即在外汇市场上买进过多的外汇并卖出相应的人民币，其结果是中央银行外汇储备规模的不断增大），人民币对美元才没有升值。
  就短期而言，这种人民币升值的压力还不算过大，或者更准确地说，中央银行还能够承受进场干预以避免人民币对美元升值的压力。如果美元对其他主要国际货币进一步贬值话，如果中国国际收支的经常项目顺差和资本金融项目顺差持续扩大话，尤其是如果中国经济在新一轮高增长中面临通货膨胀压力的话，那么，在目前的体制下，中央银行就难以承受上述压力，人民币对美元升值就会成为必然。
   　　主持人：决定人民币升、贬值的真正因素是什么？ 　　李扬：从长期来说，决定一国货币汇率走势的基本因素还是实体经济，换言之，从长期趋势来看，还是经济决定汇率。我们至少可以从以下４个方面来分析这种关系：一是经济增长率，二是通货膨胀率，三是利率，四是经济、社会的稳定性。
  如果一国长期保持经济和社会的稳定，而且在国际社会上形成稳定可持续的预期，则该国会吸引外资净额进入，从而推高该国的货币汇率。我们知道，国与国之间的经济交往是非常复杂的，各种因素都在起作用，在经济和金融全球化条件下，各种各样的因素都会影响到各国货币之间汇率的变化。
  我想，判断人民币的长期走势，应当从上面四个方面来分析。如果一定要对人民币的走势做些判断，应当说，目前，人民币升值的压力大于贬值的压力。但是，要注意，我们这里说的只是压力。压力要变成升值的实际结果，还须压力达到足够大，同时还要有其他条件产生。
  事实上，现在，虽然我们能够感觉到有投机的外汇存在，但是，这种现象给我们带来的真正问题还是在货币供应方面。这就是我们常说的，外汇储备的高速增长，使得货币供应长期处于增长过快的境地，致使我们不得不想各种办法来“对冲”其不利的影响，而且，问题恰恰在于，随着时间的推移，我们的对冲手段是越来越少了。
   　　李?：由于人民币在资本项目下不可自由兑换，我国仅在有限的范围和程度上开放金融市场，以证券投资和银行信贷形式存在的资本不能自由流动，决定人民币汇率变化主要因素有：我国的进出口、外国对我国的直接投资、美元的走势。
   　　从进出口情况来看，在加入世界贸易组织以前，我国可以利用高关税和低配额等方式限制进口，从而可以保持贸易收支平衡或略有顺差。但是，在我国加入世界贸易组织以后，我国不能再利用高关税和低配额来限制进口。
  尽管我国的出口也会因此而增加，但进口将会出现更大幅度的增加。不论我国今年贸易收支是顺差还是逆差，差额不会很大，进出口对人民币汇率的影响不大。 　　从外国对我国的直接投资情况来看，自从我国取代美国成为世界第一大引进直接投资最多的国家以后，由于我国经济增长前景良好，外国直接投资仍源源不断地流进我国，这将使我国的资本项目出现较大的顺差，从而对人民币形成升值的压力。
  外国对我国的直接投资情况将是影响人民币汇率变化的重要因素。 　　这样，从近期来看，人民币对美元仍存在升值的压力。但是，由于我国的汇率制度对人民币与美元汇率波动实行比较严格的限制，这种升值的压力要经过较长的时期才释放出来。
  因此，人民币对美元会出现一个缓慢的升值过程。从长期来看，可以预期我国经济将持续发展，我国经济实力将不断提升，人民币对美元将趋于升值。 　　长期来看，一个较强的人民币总体上说是利大于弊的。
   　从目前的情况来看，人民币汇率保持相对稳定是适宜的。 　　主持人：人民币贬值的利弊是什么？到底是有利还是有弊？ 　　李扬：先说贬值。货币贬值的好处在于，贬值之后，贬值国的产品的外币价格就会便宜，从而产生了价格竞争力。
  但是，要注意，贸易要算的是总价值，贬值是否能达成预期的好处，还要看因应价格的变动而发生的出口数量的变动情况，如果出口数量的增加率足以弥补价格的下降率而有余，一国的贸易额才会有改善。另外，本国货币贬值将使得外国产品的本币价格上升，增加了进口成本，从而在价格上产生阻碍国外产品进入的结果。
  两方面综合起来看，贬值国的国际收支状况改善了。但是，贬值还有明显的坏处。这表现在对外债务上。如果本国货币贬值，则用本国货币计算的外债价值就增加了。 　　再来看升值。一国货币升值，使得该国产品的外币价格上升，从而导致该国产品的价格竞争力下降，出口就可能相对减少。
  在另一面，本币升值后，外国进口产品的本币价格就下降了，从而产生了刺激进口的效果。两个结果加起来，就可能出现国际收支恶化的状况。但是，本币升值，本国外债的本币价值就下降了，从而在客观上产生了降低外债负担的效果。
  但是，需要指出，如果一个国家的货币很强并能持续，而且，国外对其产品的需求不因价格变动有明显的减少，则货币强势对该国将产生有利的作用。所谓强势美元政策，其背后就是这个逻辑。 　　总之，汇率变动的经济影响非常复杂，不能简单地说到底有利还是有弊。
  一切都要分析，而且要做长期分析。我的看法是，如果说我国经济增长的强劲态势能够保持，如果我们的物价水平能大致保持在较低的水平上，如果我国的利率不产生太大的波动，则长期来看，一个较强的人民币总体上说是利大于弊的。
   　　李?：任何一种货币的升值或贬值都有利有弊，只是在不同的条件下可能利大于弊或弊大于利。如果人民币贬值，有利的方面是人民币贬值使出口商品在国外的价格变得便宜并使进口商品在国内的价格变得昂贵，可以促进出口和抑制进口，从而导致国内生产总值的增加。
  不利的方面是在我国不得不进口外国机器设备、原材料和原油的情况下，人民币贬值提高了我国的生产成本，从而产生了通货膨胀效应。 　　相反，如果人民币升值，有利的方面是进口商品在国内的价格变得便宜，有助于抑制通货膨胀。
  另外，人民币升值使我国相对来说可以用较少的商品与外国交换较多的商品，从而获得了更多的财富。不利的方面是人民币升值将会削弱我国商品的出口竞争能力，并刺激我国进口的增加，从而有可能导致我国经常项目收支的逆差，抑制国内生产总值的增长。
  由此可见，只有在我国出口竞争力较强，经济发展水平较高的条件下，人民币升值才利大于弊。 　　孙仲涛：人民币汇率变动对中国经济的利弊影响取决于人民币汇率变动的不同状况。 　　首先来考察一次性人民币汇率变动的短期影响。
  在其他因素不变的条件下，人民币升值就意味着人民币的对外购买力提高，在此基础上对中国的有利影响主要有：有利于进口；有利于对外投资；第三，有利于物价稳定。同时其不利影响主要有：不利于出口；第二，不利于吸引外资。
  而人民币贬值的影响正相反：有利于出口而不利于进口；有利于吸引外资而不利于对外投资；不利于物价稳定。 　　从目前看，人民币汇率保持相对稳定是适宜的。 　长远来说，人民币汇率是需要调整的，特别是汇率的形成机制。
   　我国应该放宽对人民币汇率的管理，更多地让市场来决定人民币汇率的变化。 　　主持人：人民币汇率怎样变动，才有利于中国经济的长远发展？ 　　李扬：汇率与经济发展的关系是相当复杂的，很难说得非常清楚。
  很多人根据某些模型来计算汇率变动的影响，结果大多不甚准确，甚至是南辕北辙。在实际的货币政策操作中，我们主要是根据国内经济的总体状况来加以判断。定性地说，如果在这个汇率水平上，在这种汇率制度下，我国的经济增长率是合适的，国内的物价水平是合适的，国际收支状况是合适的，国内的就业状况合适的，而且，所有这些主要经济指标都有可持续性，那么，无论理论模型怎样预测，更无论外国人怎样去说，目前这个汇率就应该认为是合适的。
  可以说，目前中国的汇率水平就正处于这种状态。当然，从长远来说，人民币汇率是需要调整的，特别是汇率的形成机制，但是，无论怎样调整，有两点特别重要，第一，我们的全部判断都应当基于中国的立场，就是说，通行的汇率水平一定应是最有利于我国经济发展的；第二，对于中国这样的大国来说，汇率水平的稳定十分重要。
   　　李?：我国是一个发展中国家，对外汇市场的调控能力还不强。在未来一段时间内，人民币汇率在目前的水平上保持相对稳定，才有利于我国经济的长远发展。目前，在国际上有这样一种议论：中国国际收支连年顺差，足以证明人民币的汇率被低估，人民币应该升值。
  我认为，持这种看法的人不了解我国的实际情况。我国是一个实行外汇管制的国家，除了部分企业可以保留一定比例的外汇以外，所有出口得到的外汇必须卖给外汇银行，但人们购买外汇则受到某些限制。这意味着在我国外汇的供给是充分的而外汇的需求则受到了压抑，所以才有这样的国际收支顺差，所以才有人民币升值的压力。
  因此，仅根据我国际收支顺差不能判断人民币严重低估，人民币升值不利于我国经济的长远发展。 　　当然，在我国经济发展到一定程度以后，如果市场调节机制比较健全，货币当局的调控能力较强，我国应该放宽对人民币汇率的管理，更多地让市场来决定人民币汇率的变化。
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