什么是EV/EBIDA
股票的公平价值评估就是通过对上市公司及市场环境的综合分析得出的股票应具有的价值,是进行价值投资的基础。
股票的公平价值是指以公司股票的内在素质,在当前的市场环境下,应当体现的价值。公平价值评估是通过与同业公司进行乘数比较而得出的,因此,被称作相对估值法。 通过这种方法测算出公平价值的绝对值,这就是资本市场上耳熟能详的“目标股价”。
相对估值法
公平价值评估背后含义是:市场赋予任何具有同类特征股票的价值应与某种因素存在密切的关联关系。 那么,以这种关联关系为基础得出市场赋予该类股票价值的基本标准,因此,属于该类型的任何股票的价值是市场应用于该类股票价值衡量标准的具体体现。如果...全部
股票的公平价值评估就是通过对上市公司及市场环境的综合分析得出的股票应具有的价值,是进行价值投资的基础。
股票的公平价值是指以公司股票的内在素质,在当前的市场环境下,应当体现的价值。公平价值评估是通过与同业公司进行乘数比较而得出的,因此,被称作相对估值法。
通过这种方法测算出公平价值的绝对值,这就是资本市场上耳熟能详的“目标股价”。
相对估值法
公平价值评估背后含义是:市场赋予任何具有同类特征股票的价值应与某种因素存在密切的关联关系。
那么,以这种关联关系为基础得出市场赋予该类股票价值的基本标准,因此,属于该类型的任何股票的价值是市场应用于该类股票价值衡量标准的具体体现。如果某一股票的价格按该关联关系计算低于适用于该行业的普遍价值衡量标准,则该股票被低估,反之则被高估。
这种关联关系是通过乘数来体现的。乘数这个概念看似陌生,却是大家经常信手拈来的价值衡量工具。比如尽人皆知的市盈率(P/E)就是一个常用的乘数。它的应用可以这样的例子来解释:市场对零售行业股票的价值衡量主要与盈利能力相关,则市场对该行业赋予股票价值的标准就是市盈率。
那么家乐福的股票价值是否得以公平体现就可以根据P/E水平来衡量。乘数的选择和应用都需要十分谨慎,否则就会失去分析价值。
乘数是市值相对于一个假设与市值相关的统计数据的倍数。该统计数据可以是收益、现金流等,但必须与市值存在逻辑关系,即:是推动市值增长的动力因素。
常用乘数包括:一、EV/EBITDA:即企业价值/息、税、折旧,摊销前收益,是最常用的企业价值乘数,二、EV/EBIDA:即企业价值/息、折旧、摊销前收益,三、EV/EBIT:即企业价值/息、税前收益,四、EV/DACF:即企业价值/债务调整后的现金流,是当前资本市场最广泛使用的乘数之一,五、EV/GCI:即企业价值/总现金投入,六、EV/OPFCF:即企业价值/经营自由现金流,其中经营自由现金流是经营经营活动产生的现金流+资本支出。
七、P/E:又称市盈率,即公司市值/股东应占利润。八、P/CE:即股票价格/每股现金盈利,其中现金盈利=净利润+折旧。九、P/BV:公司市值/帐面价值。
如何衡量股票的公平价值
相对估值法的应用有两种,第一、直接关联法,就是通过同类公司乘数的比较得出该类公司的平均乘数,即:公司的公平(目标)乘数,计算得出相应的股票价值。
第二、乘数与价值驱动因素关联法。最常见的是把乘数与(利润)增长率相关联,或价值与资本回报率相关联。下面,我们以美林、高盛公司的实例来看资本市场如何通过乘数比较的方式衡量股票的公平价值。
美林:采用部分的直接关联法,选择的乘数为股本价值乘数P/E。
美林进行价值评估的过程是围绕企业价值的公式展开的,具体做法是:
由于:企业价值=公司市值-公司债务+净现金,
所以:公司市值=企业价值+公司债务-净现金,
可以看出:公司债务与净现金是已知或可估算的,只要计算出公司的公平企业价值即可得出公司市值,股票的目标价格(公平价值)自然唾手可得。
那么如何计算公司的公平企业价值呢?以中石化为例,美林证券的分析员把公司的企业价值按上下游板块进行划分,即:企业价值:市场赋予公司上游业务的价值+市场赋予公司下游业务的价值。其中:市场赋予公司上游业务的价值=公司油气储量×市场赋予每单位油气储量的价值,其中的储量按已开发、未开发和油、气数量分别按不同的价值测算。
美林分析员认为,已开发的油气储量成本较低,市场赋予的价值较低,而未开发的资源尚需投入开发成本,因此价值较低,市场赋予公司下游业务的价值则是通过乘数(P/E)比较得出的。美林公司通过测算得出同业可比公司的平均市盈率水平,再乘以公司的净利润之后得出公司下游板块应被市场赋予的价值。
这样,在计算出公司的企业价值之后,公司市值就可以得出。而公司市值:公司股票价格x总股数,因此,又可以得出公司股票应体现的市场价格,即公司股票的公平价值。
高盛公司采用的是乘数与价值驱动因素关联法,所选取的乘数是企业价值乘数:EV/GCI,关联价值驱动因素为股东价值的增长,即:CROCI—WACC。
相对估值法的局限及组合应用
乘数使股票的公平价值评估成为可能,并在资本市场中得以盛行,足以说明乘数的特殊实用价值。然而,孤立的乘数分析还是不够的。这是因为,乘数的比较分析尚存在以下缺陷:
第一、简单化:由于乘数是把大量信息集中在一个乘数中进行体现,因此,很难区分不同的价值带动因素所发挥的作用大小,甚至可能导致严重的错误解释,
第二、静态化:由于乘数仅体现了公司在某点一时间的缩影,因此,它无法捕捉公司动态的业务发展及变化的竞争状况,
第三、难以比较:乘数的意义在于它的可比性,但乘数比较的确是一件艰难的事情。
原因是有太多的因素可以使乘数发生变化,而并不是所有的因素都是由于价值的不同而引起的乘数上的差异。
为避免单独采用某个乘数进行价值测算所带有的上述弊端,所有分析员都采取了多个具有“互补”功能的乘数横向比较的方法,以尽可能避免单个乘数的缺陷导致失实的价值估算。
尽管在乘数的选择和应用过程中可以避免一些上述问题的发生,但单纯的乘数分析还是不够的。在补充了必要的分析之后,价值评估的结果才能为完整可靠。下面的图表代表了美林的价值评价体系。美林在通过乘数衡量公司的股票价值是否为公正价值的同时,并连公司的增长、稳定性因素一同进行全面分析。
美林采用的分析方法为加权评分法,从四个方面结合起来分析公司的股票价值,包括:价值评价,也就是我们所提到的乘数评价、生产经营增长性评价、风险评价、价值与生产经营稳定性评价。具体为给这四大类项目中的每个细目视情况打分(最高20分,最低1分),然后按其在该类中的权重进行加权,所得出的这四大类项目的分数再按照其在整个价值衡量体系中的权重进行再加权,即得出该公司股票价值评分。
评分越高的投资价值越高。
我们不必太计较各类权重的计算是否科学。重要的是,该表所示的是一种系统的分析方法。对于不同的分析员和投资者而言,分析或投资的着眼点各不相同,但有一点可以肯定的是,股票价格便宜、增长前景好、运营稳定的公司才是他们最后的选择。
我们可以透过这样的现象理解:分析员的报告总是这样的章节布局c首先进行价值分析,以确定股票价格是否便宜,然后再就公司的具体运营、内在风险、增长潜力等详细诉说。这说明了资本市场对那句“在错误的价位上买股票无异于买错丁股票品种”的古老格言的认同,也说明了公司稳定、增长潜质的重要性。
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