期货问题

为什么股指期货上市，蓝筹就要涨？

根据沪深300指数期货合约（暂定）的有关规定回答如下，供投资者参考。 　　问：什么是股指期货？ 　　答：股指期货是一种以股票指数作为买卖对象的期货。 交易的对象是股票指数而不是股票。 沪深300指数成为首个股指期货的标的指数。 　　问：什么是合约乘数，什么是合约价值？ 　　答：合约乘数是指每 个指数点对应的人民币金额。根据沪深300指数期货合约（暂定），目前合约乘数暂定为300元/点。 沪深300指数期货的合约价值为沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。如果当时指数期货报价为1400点，那么沪深300指数期货合约价值为1400点×300元/点＝420，000元。 　　问：什么是合约的...全部

  根据沪深300指数期货合约（暂定）的有关规定回答如下，供投资者参考。 　　问：什么是股指期货？ 　　答：股指期货是一种以股票指数作为买卖对象的期货。 交易的对象是股票指数而不是股票。
  沪深300指数成为首个股指期货的标的指数。 　　问：什么是合约乘数，什么是合约价值？ 　　答：合约乘数是指每 个指数点对应的人民币金额。根据沪深300指数期货合约（暂定），目前合约乘数暂定为300元/点。
  沪深300指数期货的合约价值为沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。如果当时指数期货报价为1400点，那么沪深300指数期货合约价值为1400点×300元/点＝420，000元。 　　问：什么是合约的最小变动价位？ 　　答：股指期货合约报价是按照指数点进行的。
  股指期货合约报价的最小变动价位是指合约报价时允许报出的小数点后最小有效点位数。沪深300 指数期货的最小变动单位为 0。1点，因而一个合约的最小变动金额按每点300元计算便是30元。 　　问：沪深300指数期货有涨跌停板吗？ 　　答：沪深300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价的正负10%。
  合约最后交易日不设涨跌停板，因为最后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是以现货指数的平均价作为结算价。必须要保证指数期货的价格能够和指数现货趋同，因此不设涨跌停板。 　　问：沪深300指数期货收取多少保证金？ 　　答：目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。
  按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为1400点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为1400点×300元/点×8%=3。36万元。投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动。
   　　问：每日结算价是如何确定的？ 　　答：当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。
  该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价。 　　问：最后结算价是如何确定的？ 　　答：最后结算价是期货合约的清盘价，是最后交易日现货指数最后两小时所有指数点的算术平均价。
  由于现货指数收盘价很容易受到操纵，为了防止操纵，国际市场上大部分股指期货合约采用一段时间的平均价。 　　问：合约的最后交易日是哪一天？ 　　答：合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。
  最后交易日也是最后结算日，这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。 　　问：股指期货的每日交易时间和股票一样吗？ 　　答：沪深300指数期货早上9点15分开盘，9点10分到9点15分为集合竞价时间，下午收盘为3点15分。
  但最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致。 　　问：每日开盘价、收盘价是如何确定的？ 　　答：开盘价是指合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。如果集合竞价未产生价格的，以当日第一笔成交价为当日开盘价。
  如果当日该合约全天无成交，以昨日结算价作为当日开盘价。收盘价是指合约当日交易的最后一笔成交价格。如果当日该合约全天无成交，则以开盘价作为当日收盘价。 从股票指数期货市场参与者的角度来看，股指期货主要有三种功能，即套期保值、套利和投机。
  同其他期货品种一样，套期保值是股指期货产生和发展的根本原因，股指期货的套期保值为股票市场的投资者提供了转移风险的工具，而套利和投机的存在则为股指期货的套期保值功能的正常发挥提供了市场便利。 　　投资者可根据自己的风险偏好，从事股指期货的投机性交易、运用期指进行套利交易，以及运用股指期货进行套期保值。
   　　一、投机策略及案例 　　投机策略 　　股指期货投机的目的在于通过股指期货价格的的变动来获利。 　　预期股指将要上涨而购入期货合约,称为多头投机。 　　预期股指将要下跌而卖出期货合约,称为空头投机。
   　　单纯的股指期货投机风险巨大,1995年英国著名的投资银行巴林银行倒闭就是由于金融期货市场的过度投机。 　　投机案例 　　某投资者预期美国股票市场将上扬,于是买入10份6个月交割的标准普尔500股票期货合约,买入价格187。
  42点。 　　1)如2月后,股指上升,该投资者以194。62点对冲平仓:操作结果:获利36000美元(194。62-187。42)*500*10=36000 　　2)如2月后,股指下跌,该投资者以178。
  42点对冲平仓:操作结果:损失45000美元(178。42-187。42)*500*10=-45000 　　二、套期保值策略及案例 　　套期保值是期货市场最原始也是最基本的功能，也是期货市场健康发展和保持旺盛生命力的根本保证。
  运用股指期货进行套期保值，投资者可以对冲掉股市单边下跌或单边上涨的风险。 　　套期保值策略 　　套期保值是在股票市场上与股指期货市场进行相反方向的操作以抵消股价波动的影响而进行的操作。
  套期保值原理是:股票指数是根据一组股票价格的变动情况而编制的,所以股票价格与股票价格指数的变动趋势基本上是同方向的。进行套期保值操作时,应注意所持有的股票投资组合与股指期货的标的指数有良好的相关性。
   　　空头套期保值 　　空头套保主要是已持有股票现货或预期将来将持有股票的投资者采用,通过卖出股指期货来对冲风险。 　　1)。股市行情看跌,持股者利用指数期货来补偿其现货损失。
   　　2)。投资银行或包销商替新上市公司包销时,预计招股期股票发行价格会受总体股价下跌的影响,而在招股前提前卖出指数期货。 　　3)。股票自营商可以利用套期保值来降低价格风险 　　空头套期保值案例 　　某投资者持有100万港币投资组合,预期股市将下跌,以2000点价格卖出10张6月指数期货卖出期货合约总价值为100万港币(2000*50*10=100万)一个月后,股票指数价格和投资者持有的投资组合价值均下跌20%,则投资者在现货市场上损失20万港币,在期货市场上赢利20万港币,两者抵消,达到保值的目的。
   　　多头套期保值 　　多头套保是空头套期保值的反向操作,主要是为卖出股票的私人和机构采用。1)。机构投资者在只能定期注入资金的情况下,利用指数期货控制购入股票的时间。2)。海外投资者,如果资金流出受到限制,可降低股市上扬带来的交易成本的增加。
  3)。在收购兼并时,为防止被收购公司股价随大盘上扬,而进行套保。 　　三、套利策略及案例 　　股票指数套利是指当不同月份或不同种类的股指期货合约的价差出现异常,通过同时买卖不同的股指期货而获利的投资策略。
  套利是同时在两种股指期货品种上进行反向操作,而套期保值是在股票现货和股指期货之间进行操作。 　　套利的种类 　　跨期套利:利用同一期货市场,同一金融商品但不同交割月份的合约间差价出现异常时的机会,同时在近远期合约上进行反向操作。
  跨期套利是股指期货套利的主要形式。 　　跨品套利:是利用不同的但具有相关性的金融期货合约之间的不正常价格关系,同时在两个不同种类但相同交割月份的金融期货之间进行反向操作。 　　跨市套利:在不同交易所同时对相同交割月份的同种金融期货合约进行反向操作。
   　　跨期套利的分类 　　跨期套利可分为买空跨期和卖空跨期。 　　买空跨期是买进近期合约,卖出远期合约。 　　卖空跨期是卖出近期合约,买进远期合约 　　跨期案例 　　某日,6个月的NYSE指数期货价格410。
  65点,9个月价格为420。95点,点数价差10。3点,投资者预期6个月的期货价格上涨速度快于9个月品种,同时分别卖出5份6月期货,买入5份9月期货。一月后,6月期货和9月期货的价格分别为419。
  85点和423。95点,点数价差缩小为4。1点。进行对冲平仓。操作结果:其利润为15500美元 　　1)。6个月合约盈亏:(419。85-410。65)*500*5=23000 　　9个月合约盈亏:(420。
  95-423。95)*500*5=-7500 　　合计盈亏:23000-7500=15500 　　2)。(10。3-4。1)*500*5=15500 　　四、一般投资人操作原则 　　认识股指期货的基本操作原则，第一重要的就是每月到期。
  由于每个月结算，手中的仓位被强迫平仓，亏损的交易被迫离场。所以，股指期货不是长线交易的交易工具。所以，股指期货投资看重的是短期趋势。因此，交易股指期货不可恋战，如果行情与自己的预期不符，应该迅速离场。
  由此而生的是，股指期货的交易人，甚至包括分析师，都比较看重技术分析甚于基本分析，重趋势轻消息。另外一个重要的操作原则，与股指期货的杠杆特性有关。一般而言，股指期货的杠杆倍数大约是10左右，可以想像成10万本金的交易，实际上反映的是100万的资产的损益。
  所以，把所有资本投入股指期货风险是很大的。2004年中国台湾曾有一位投资人，投入7千万资金买进股指期货，却不巧遇上2004年3月下旬连续两根跌停板，结果总计亏损1亿1千万，还需要再补足4千万的资金给经纪商。
  这是与股票投资最大不同的地方，股票交易的本金最大只亏损到零，但是股指期货的可能会到零以下。所以，资金控管与风险概念是很重要的。 　　至于如何判断股指期货多空的方面，可以分为三个方法，第一是技术分析，可利用量化指标（如：MA，MACD，CDP等），或是图表型态。
  当中需要注意的是，尽量使用现货的价格和交易量来分析。因为股指期货只要十分之一的金额就可以操作价格，所以现货的价量比较准确。 　　第二是未平仓量，未平仓量是指买方或卖方的单边持仓量，也就是市场上的存续合约量。
  我们可以依照指数变化与未平仓量的关系来判断后市（如表1）。 　　表1：未平仓量的多空判断 指数 未平仓 成交量 多方 空方 预测 ↑ ↑ ↑ 获利加码 亏损加码 多头稳健 ↑ ↑ ↓ 获利加码 亏损加码 多方强势 ↑ ↓ ↑ 获利了结 止损离场 空头回补 ↑ ↓ ↓ 获利了结 止损离场 涨势趋缓 ↓ ↑ ↑ 亏损加码 获利加码 空头稳健 ↓ ↑ ↓ 亏损加码 获利加码 空方强势 ↓ ↓ ↑ 止损离场 获利了结 多头回补 ↓ ↓ ↓ 止损离场 获利了结 跌势趋缓 　　举例而言，指数上升，多方获利，空方亏损。
  如果未平仓量上升，代表多方没有获利了结，心中的满足价位还没到，还加码投资，此时后市容易继续上扬。反之，如果未平仓量下降，代表多方获利了结，心中的满足价位已到，后市的涨势容易停止。 　　第三个方法是价差，即指数期货价格与现货价格之差。
  价格发现是期货的重要功能之一。由于期货市场是远期合约，投资人交易的是未来的价格，股指期货往往代表了投资者对未来股价指数的看法，是现货指数的先行指标。所以，市场通常以价差（股指期货-现货指数）作为风向指标：该指标是正数，市场偏多；该指标是负数，市场偏空。
  一般而言，价差在0。5%到1%时，市场理性预期后市，可以跟随价差的方向。 　　五、机构法人股指期货操作 　　首先是股指期货与现货套利，操作方式是现货、期货市场几近同时一买一卖的动作，理论上持有的净部位可以假设为零，主要获利来源是期货与现货指数间价差收缩，其特点是低风险、获利稳定。
  但是需要注意的是，如果到期前市场的价差都不收敛，到期日现货结算的价格走势会往价差的反方向走，这一点可以从2000-11-16台湾股指期货的结算走势得到证实。当时到期前一天都还有1%以上正价差，机构的套利交易是空期货买现货，到期结算时这些现货卖出的结果，就是结算价大跌4。
  27%。 　　第二种策略是避险，就是利用股指期货做空，帮助手中的股票避险。一开始要计算股票组合与大盘之β值，接着计算出需要避险之股票组合市值，对应股指期货市值后就可以得出避险之期货数量。
  这样的避险并非万无一失，还需要注意投资组合可能与市场偏离，以及价差、到期日、保证金追缴等风险。 　　最后是价差交易，其操作方式是两种期货进行一买一卖的对冲交易，着眼点并不在期货价格的涨跌，而在各期货价格之间的相对关系变化。
  价差交易的好处在于消除单边投机风险，获利稳定。进场时机以两市场在价位上的变化出现偏差或者背离，为最佳进场点。中国未来可执行的价差交易以沪深300指数期货与新加坡新华富时A50期货最为可行，因为二者都是以A股为标的计算出的指数。
  但是价差交易也有风险，比如到期风险、现货相关性风险、汇率风险、交易时间不同。 　　六、沪深300期货上市后的交易 　　沪深300股指期货上市后，依照海外的经验，初期的套利机会比较多，一般可以持续2到3年。
  特别是目前国内股市处于牛市，市场乐观下，沪深300期货正价差的机会很大，而这正好给于机构法人买股票买期货的套利机会。所以，机构法人的套利交易可能会占据一定的比例。 　　第二是投机交易。过去我们如果对大盘看涨，一是买权值股，但是二者的走势可能不一致；二是买ETF，但是要全额交易。
  现在股指期货提供一次买进指数的机会，而且只要8%的保证金。投机交易除了一般自然人投资外，也有很多对冲基金利用程序交易作合理的判断。 　　第三，等到交易量放大，更多的股指期货上市后，对冲基金喜爱的另一种交易，期货与期货间的价差交易，对冲二者价格偏离的交易也会兴起。
   　　可以说，股指期货给中国内地的金融市场开了一扇门，追求绝对报酬的对冲基金投资观念也会成为一种主流。 9月8日，在新加坡新华富时A50登场3天后，中国金融期货交易所正式挂牌。随后从证监会主席尚福林“最早有望在年底左右推出股指期货”的论述，到19日中金所公布沪深300指数期货暂定合约，这些举措无不表明股指期货作为一个新的金融衍生品种，即将展现其神秘的面容，中国证券市场只能单方面做多才能赚钱的交易体制，也将发生历史性的变革，而中国的投资者不管是从知识、技能、乃至心理，显然还对此准备不足。
   　　权证已是前车之鉴，但未必能成为股指期货的“后事之师”。虽然各大券商关于股指期货的研究报告已经不少，但鉴于理论家与实战家之间的巨大鸿沟，我们这次专门邀请到一批活跃在期货界的资深投资人士，解读股指期货出台对证券市场的影响，以及投资者应当为此做的准备。
  正所谓“预则立，不预则废”。 　　·上市猜想· 　　沪深300股指期货将火爆登场 　　■本刊特约作者郭智勇 　　■预测之一 沪深300股指期货将出现爆炒，并且带动股票指数上涨 　　■预测之二 股指期货的交易量将很快是股票交易量的几倍 　　■预测之三 开始参与交易的大多是短线交易者，大机构投资者则不会急于进场 　　股指期货预计在2006年年底就要上市了，当前投资者最关心的是股指期货上市以后的走势以及对股票市场可能产生的影响。
  我根据商品期货的经验和国外股指期货上市经历的判断是(参见附图1~3)，沪深300指数期货上市以后，最有可能的结果是股指期货出现爆炒，成交量会很快放大，并且带动股票指数上涨，而且股指期货的价格会对沪深300指数有较大的升水。
   　　主要理由是： 　　1、中国股票市场的投资者有逢新爆炒的习惯。新股和权证在2006年上半年的表现再次印证了这一特点。预计在股指期货刚开始上市交易的时候，参与交易的大多是短线交易风格的投资者，快进快出是他们的特点，而规模和实力较大的机构投资者则不会急于进场，他们会在场外观察一段时间才决定是否进场交易。
  另外，各种开放式或封闭式基金参与股指期货交易，肯定会受到监管部门严格的监管和限制，应此也不会马上入市。由于上述原因，所以股指期货上市之初时，整个持仓量不会很大，盘子会比较轻，这样一些私募的中小机构投资者和原先就有商品期货交易经验的投资者可以在里面如鱼得水，享受投资的快乐。
   　　2、股指期货交易机制的魅力将吸引投机资金入市操作。由于股指期货可以卖空，而且是T+0，适合投机资金的交易手法，同时期货价格的波动幅度要远远大于指数波动的幅度，因此，过去的股票短线投资者会逐渐放弃股票和权证的操作，转向更加灵活的股指期货的操作。
  鉴于权证的交易量能够在很短时间占据整个股票市场交易量的半壁江山，我们可以大胆地预测，股指期货的交易量将很快是股票交易量的几倍。 　　3、目前投资者一方面基于对中国股票市场的长期看好，另一方面由于长期的股票交易也使投资者养成了做多的交易惯性，因此，沪深300指数期货上市以后出现上涨的可能性远远大于下跌的可能性。
  这是因为市场没有强有力的做空力量，而沪深300股票的持有者大多是基金和QFII，他们也不希望看到自己手上的股票价格下跌，因此不会去主动做空。而利用股指期货进行真正的套期保值比较复杂，一般机构在股指期货上市初期很难操作，所以基金和QFII进行套期保值的交易量会很小。
   　　4、套利交易会少量出现，但是前期的套利交易极有可能是失败的。因为股指期货的套利与商品期货的套利有很大的区别。股指期货由于成份股分红不规律、融资成本不一，以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。
  特别是股权分置改革尚未全部完成，以及不断有新的大盘蓝筹股还要上市，成分股股息发放的不确定性等因素，都会给沪深300指数造成定价方面的风险。因此，一般的投资者参与股指期货交易时不会采取套利交易方式，而是会采取纯粹的投机交易模式。
   　　总之，股指期货的上市对于完善我国资本市场，积极稳妥发展期货市场具有重大意义，不管是在中国期货市场还是股票市场上，都是一件具有历史意义的事件。 　　沪深300股指期货 　　普通投资者在参与股指期货之前，非常有必要对下面这些概念代表的实际含义理解清楚，真正做到有备而来 　　2006年9月19日，中国金融期货交易所在其官方网站公布了沪深300指数期货暂定合约，并将很快开始仿真交易。
  中国第一个指数期货离我们越来越近了，这里我们结合该暂定合约，进行具体的解读，以便让投资者明确。 　　合约规模根据官方公布的信息，暂定合约的乘数为每点300元，这也就是说，一张股指期货合约的价值=沪深300指数×300元。
  假定沪深300指数现在是1350点，那么一张股指期货合约的价值就是405000元。沪深300指数期货的最小变动单位为0。1点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。 　　保证金股指期货交易实行保证金交易机制，根据交易所公布的信息，交易所收取的客户交易保证金为8%，但是客户因为要通过期货经纪公司进行交易，期货经纪公司会在交易所收取8%的保证金的标准基础上，加收一定比例的保证金。
  我预计在刚开始交易的时候，为了控制风险，一般期货经纪公司至少会收取客户15%的保证金，经过一段时间试探性交易以后，才会逐渐降低保证金的收取比例。 　　假设按15%收取客户保证金，那么投资者交易1手股指期货，需要交纳的保证金就是405000×15%=60750元。
  如果出现亏损，还需要客户准备随时追加资金，弥补亏损带来的保证金缺口。所以客户在交易股指期货的时候，切勿满仓操作，否则价格的小幅波动就可能使你面临需要被期货经纪公司强行平仓的被动局面。 　　为了使投资者直观地了解股指期货交易的特点，我们假设一个投资者有10万元资金，买入1手股指期货合约，价格是1350点，这时这个投资者需要支付保证金60750元。
  如果沪深300指数当天下跌了80点，则客户第一天的损失就是24000元，这时客户的账面权益就剩下76000元。如果第二天继续下跌80点，则客户的账面权益就剩下52000元。这时候客户的资金已不足以支付保证金，期货经纪公司就会要求你在第三天开盘之前追加保证金，否则在第二天开盘后，就会采取强行平仓。
   我们假设第三天客户没有能够及时追加保证金，而股指期货价格在开盘后跳空20点，以1170点开盘，期货公司在1170点予以强行平仓，客户账面权益就在52000元的基础上，又损失20*300=6000元，账户权益降至46000元（为了计算方便，上述计算均省略了交易手续费的支出）。
  从指数下跌幅度来看，指数仅下跌了13。3%，但是客户资金权益却下跌了54%，是指数下跌幅度的4倍。 　　可见，股指期货交易相对现货交易的风险很大。对于没有做过期货交易的股票投资者来说，资金管理的理念和及时止损的技巧显得尤为重要。
   　　交易和结算手续费根据中金所公开的信息，沪深300指数期货模拟交易时的交易和结算手续费标准为20元/手，而在实际交易过程中，期货经纪公司还要在交易所收取的手续费标准基础上，加收一定比例的手续费。
  假定是加收10元/手，那么投资者一个交易来回实际付出的手续费就是60元/手。与最小变动价格幅度30元相比，这个手续费标准是非常高的。因为指数只有变动0。2个点以上，投资者平仓才有利润，否则还不够交手续费，这样非常不利于短线投资者进出，也就不利于市场流动性的提高。
  希望在正式推出的时候能够把手续费标准大幅降低下来。 　　熔断机制股指期货与股票交易还有一个显著的区别，就是股指期货交易引入了熔断机制。熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。
  沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%，当市场价格触及6%，并持续1分钟，熔断机制启动。在随后的10分钟内，买卖申报价格只能在6%之内，并继续成交，超过6%的申报会被拒绝。
  10分钟后，价格限制放大到10%。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应，同时加大市场的流动性。 　　期货市场最大的风险就是市场经常会出现单方向的走势，而连续的跌停或涨停，会使亏损的一方没有机会止损出局，给交易所和整个期货市场带来巨大的风险。
  而熔断机制的采用，可以带来两股反向力量进场对冲风险：一是短线投机者会在这时候产生落袋为安的想法，于是就会在6%熔断价格的位置涌出一部分获利平仓盘；此外还有一部分套利者也会考虑进场。因为期货价格碰到熔断价格以后，就暂时停止上涨或者下跌了，但是现货指数没有6%的涨跌幅限制，这样就有可能出现现货指数上涨或者下跌的幅度小于6%的情况，套利投资者的资金就有可能进场，在现货和期货之间博取套利机会。
   　　交易时间 交易时间的不同也是股指期货市场和股票市场之间的一个重要区别。沪深300指数期货早上9点15分开盘，下午收盘时间为3点15分。这与股市的开盘和收盘时间相比，开盘时间提前了15分钟，收盘时间推后了15分钟。
  这种设计的主要原因是因为期货具有价格发现的功能。在一般情况下，如果股指期货开盘以后是下跌，随后开盘的股票市场也将跳低开盘。因此，股指期货市场的开盘结果对于股票市场开盘的价格具有提前的预示作用。
  股指期货是一把双刃剑，使用得好投资者可以如虎添翼；使用不好，则极容易自伤其身，使投机者陷入万劫不复之境。 　　在股指期货交易之初，普通投资者最好有“一停二看三通过”的精神准备。即先学习期货交易的基本知识、策略、技巧，再慢慢熟悉、了解股指期货这个“动物”的习性，通过试探性的尝试，找到自己有优势、有胜算的交易方法和工具。
  刚开始交易时，仓位要小，在时机选择上更是要慎之又慎。那种抱着一夜暴富的念头，把股指期货当作一种赌博工具的人，其结局必然是悲剧。 最后，我想请朋友们牢记，成功的期货交易的一个根本原则是：严格控制风险，让利润奔跑。
  收起