要写篇论文题目是市盈率评估法对指导有价证
暴跌能把股市泡沫挤掉吗？不！挤掉的是精华！
2001年8月9日09:18
近期股市经历疾风暴雨般的下跌，使长线看多的牛市思维遭到重创。有识之士纷纷撰文分析其原因，其中一些经济学家结论是：暴跌是正常的，挤掉的是泡沫。 果真如此吗？
市盈率评估法股市无泡沫
中国股市的高市盈率一直被理性人士所指责，以沪市为例，在7月23日暴跌之前的平均市盈率是55。54倍。经历7月23日至8月6日一泻千里的暴跌，指数从2179。 62点急泻至8月6日的1882。12点，11个交易日大盘跌落297。5点，跌幅13。65％。此时上海股市的平均市盈率已降至48。03倍。按照市盈率价值评估法，在不考虑...全部
暴跌能把股市泡沫挤掉吗？不！挤掉的是精华！
2001年8月9日09:18
近期股市经历疾风暴雨般的下跌，使长线看多的牛市思维遭到重创。有识之士纷纷撰文分析其原因，其中一些经济学家结论是：暴跌是正常的，挤掉的是泡沫。
果真如此吗？
市盈率评估法股市无泡沫
中国股市的高市盈率一直被理性人士所指责，以沪市为例，在7月23日暴跌之前的平均市盈率是55。54倍。经历7月23日至8月6日一泻千里的暴跌，指数从2179。
62点急泻至8月6日的1882。12点，11个交易日大盘跌落297。5点，跌幅13。65％。此时上海股市的平均市盈率已降至48。03倍。按照市盈率价值评估法，在不考虑其他因素影响的前提下，证券市场的平均市盈率就等于该国利息率的倒数。
现行一年期银行储蓄利率为2。25％，剔除20％的利息税，实际储蓄年利率为1。8％，其倒数是55。56。也就是说按最为经典的股票市盈率价值评估法，中国股市根本就没泡沫，或者说其泡沫是啤酒打开以后涌出的清爽宜人的泡沫；更何况二级市场的高市盈率其直接原因是一级市场市盈率过高，例如近期上网发行的新股北生药业发行市盈率46。
24倍、烽火通信52。37倍、华纺股份41。36倍。一级市场市盈率放开，凭什么在二级市场横空划定投资投机的市盈率界线？
统计结果表明挤掉的是精华
鉴于具体个股市盈率参差不齐，有些个股市盈率高达三位数，甚至四位数。
所以我们还对7月23日至8月6日沪市个股涨跌幅前十名的个股作了结构分析。（见表一）
表一、7月20日－8月6日跌幅前十名
代码 名称 跌幅 收盘价 每股收益 市盈率
600835上菱电器－35。
68％11。05 0。513 21。54
600776东方通信－31。14％15。59 0。603 25。85
600718东软股份－29。96％19。43 0。579 33。56
600747大显股份－28。
47％9。80 0。410 23。90
600637广电信息－26。32％14。05 0。233 60。30
600073上海梅林－26。02％10。15 0。250 40。60
600130波导股份－25。
81％22。88 0。275 83。20
600198大唐电信－25。24％17。70 0。406 43。60
600839四川长虹－24。57％7。98 0。127 62。83
600289亿阳信通－24。
39％33。98 0。585 58。09
结果发现，跌幅最大的并不是市盈率最高的板块或个股。以同期跌幅前十名为例，市盈率略高于大盘平均数的仅有波导股份、四川长虹、广电信息、亿阳信通。而跌幅第一名的上菱电器市盈率仅21。
54倍，市盈率最高的波导股份也不过83倍。显然统计结果具有讽刺意味：大盘暴跌挤掉的不是泡沫而是精华。
为了更便于说明问题，我们还对7月23日至8月6日即大盘暴跌同期不跌反涨的前十名个股作了分析。
（见表二）结果发现除了武钢股份以外都是中高市盈率个股，其中同期涨幅最大的云南马龙没有市盈率，只有市亏率；上涨5。98％的二纺机，市盈率高达1108倍。
表二、7月20日－8月6日涨幅前十名
代码 名称 涨幅 收盘价 每股收益 市盈率
600792云南马龙 15。
23％ 28。67－0。27－－
600896中海海盛 9。17％ 11。91 0。21 56。71
600663陆家嘴 8。28％ 18。30 0。187 97。86
600787中储股份 6。
95％ 12。93 0。153 84。51
600604二纺机 5。98％ 13。30 0。012 1108。33
600228昌九股份 5。29％ 12。55 0。09 139。
44
600639浦东金桥 4。60％ 14。33 0。10 143。3
600005武钢股份 4。43％ 6。60 0。338 19。53
600897厦门机场 4。18％ 16。
20 0。19 85。26
600831 ST黄河科 4。03％ 22。96－0。221－－
暴跌后的思索
恕我直言，目前中国证券市场正面临着内在危机前兆性的反映，且不说指望股民承担社保资金职责是否合理，就以最近惊爆的银广厦陷阱为例，为何拥有监管大权的有关部门事先没有察觉，反而由媒体承担揭露造假重任？为什么上市公司造假案件连续不断，是个别人利益薰心，还是制度使然。
这些问题不解决，市场公信力会否轰然倒塌。
诚然，股市没有只涨不跌，出现涨跌皆属正常，但是大起大落就并非挤压泡沫这么简单。笔者衷心希望有识志士，立足于股市长治久安，分析股市连续急挫的深层原因，通过制度的完善，重树投资者信心。
期待着6700多亿市值的烟消云散，能换来上市公司治理结构与信息披露制度的完善与提高，而这又是证券市场的两大基石。基石不稳，股市短暂的繁荣只能是空中楼阁。为此，今年上半年管理层在市场监管与规范方面出台的规章制度，超过任何一年，这才是证券市场的希望所在。
唯有如此，健康的投资理念才有生存的土壤。
上海世基 陈宪
并购中如何评估目标公司价值
股市，怎么挤泡沫才合理？
2001-08-12 10:15 唐仁/(ChinaByte独家)
“上证综合指数的1900点像纸做的，8月6日又一个黑色星期一之中，空方毫不费力将其击穿，短时期内这样的大跌，其实已经是一次股灾了。
”任职南方证券已经六年的黄志宏觉得近期的股市大跌是他加入股市以来最可怕的一次。
“我在1997年金融风暴的时候正好在香港联交所接受培训，股市连续的似乎没完没了的大跌带来的巨大阴影是很可怕的，那时候上市公司的管理层因为股价直线下挫而惶惶不可终日，交易员疯了一样到处找头寸，中小投资者欲哭无泪，很多人打乱了正常的商业和生活节奏，总结起来就是一个惨字这一次我们股市的暴跌，同样大大挫伤了人气和信心。
”黄志宏对于股灾心有余悸
“指数经过历时两个半月的单边加速式下挫，已经刷新了中国股市跌幅最深、速度最快的历史纪录。上证指数最多时跌去378点，最大跌幅达到17%。深市成份指数最多时跌去1198点，最大跌幅达到23。
53%。至于B股可以用惨不忍睹，比较起三个月前的峰值，上证B股指数最大跌幅达到46%。深圳B股指数最大跌幅达到47。85%。比纳斯达克市场跌得更加惨。 ”黄志宏 向记者统计这一系列数据的时候不断强调，“挤去股市的泡沫是中小投资者欢迎的，但是如果每次挤泡沫的结果到头来都是由中小投资者来负担的话，这样的市场很难说是朝健康方向发展。
”
同样对于股市大跌带来的后果头疼的还有上市公司。深万科的董事总经理郁亮就为了八月中旬的公司发行可转换债券的未来而担忧。“我们发行这些品种，最好的结果当然是希望能够把转换债券全部转化作股票，市场如果出现非理性的大跌，对于上市公司公司来说会增加了很多压力。
”他对记者说。
今年以来，再融资公司股价跌破发行价的现象已越来越司空见惯。统计数据表明，以8月6日收盘价为准，已有36家年内实施再融资公司股票跌破发行价，占再融资公司的34％；如果以当日个股最低价计算，跌破发行价的公司比例很有可能超过40％。
“不管怎么样，我们这些遵纪守法的公司正常的增资愿望也要受到牵连，对于未来发展其实很不利。”一家已经在北京筹备配股几个月的西部上市公司董事会秘书这么对记者抱怨。
“股市连续暴跌，有一种看法是说在挤出中国股市的泡沫。
”一位不愿意透露姓名的证券公司高级管理人员这么分析。“其实，所有人都已经认识到了股市有泡沫，是个定时炸弹，所以要让它释放风险，软着陆，一句话，现在参与股市的各种人自己也觉得市场过热，所以下跌吃亏也都认了，但是目前看来，一定有比这样一边倒地下跌更加有效的办法。
但是大家都希望，板子不要只是仅仅打在买股票的人身上。巨大泡沫的形成过程里面，毫不节制地抽血圈钱的上市公司，各种打着不同面目大肆内幕交易的机构投资人，用灰色渠道挪来资金长期在一级市场申购新股的所谓战略投资者，为虎作伥缺乏操守的中介机构以及给那些虚假包装公司大开绿灯的某些官员，是不是都应该为他们自身的行为付出代价？”
到底应该怎么去做，才可以挤出股市的泡沫，保留市场的元气，使理性投资者能够继续留下来，不仅是投资人关心，也是对于证券市场筹资能力极其关心的管理层同样反复考虑的问题。
“券商和会计师是一个中介机构，在公司增发的过程中起着警察的作用，中介机构在增发过程中是应该承担责任的，你既然支持公司增发，就要承担其中的信用风险。而中国的上市公司增发的股票多高的价钱都能增发，都能炒起来，说明我们的券商和会计师这两个重要的中介机构没有尽职，这是很重要的问题，它比证监会的问题还要严重。
”新证券的主编董少鹏很担心国内于中介机构在股市中无所作为造成的恶果。
“象美国有五大会计师事务所，这家不给你做，其他的也不会给你做，而中国不是，你不给我做，我找其他的，照样给我做。这个问题是很严重的。
市场经济下，中介机构的作用非常大。中介机构的信誉是保证，但现在我们的中介机构正是缺乏这种信誉。这也是市场经济的一个大的漏洞。怎么办？看来只好让外国的会计师进来，而这又是一些希望保护会计市场的人所不愿意接受的，期间就会有阻力。
”
不过，看起来中介机构继续装聋作哑替上市公司违法违规保驾护航的时代将要结束了。8月8日，中国证监会首席顾问梁定邦在中国资本市场展望报告会上已经谈到了解开这个一直被质疑但是还一直拖延下来的死结的一条思路， 梁定邦说：“最近，我与一些业界专家给最高人民法院院长肖扬写了一封信，要关注司法解释。
肖扬很重视，批示后，高院正在着力研究司法解释这一问题，可能不久会有更明确的说法。” 他分析，“审计银广夏公司的财务报告是定期要执行的。审计师为什么长时间没有发现这个问题？如果这一事件发生在国外，审计师是要被民事诉讼的。
国内还没有这样的案例。成都红光，走了一个过场，上诉后，区法院驳回，没有审理，对于这样的问题，我建议请一些法学教授来研究。”
“我们的证券法律绝对不是太多了，而是太少了。很多时候也不仅仅是有法不依的问题，而是这些法律没有很好地考虑到执行的问题。
”长期为香港多份媒体撰写财经分析的投资顾问洛闻同样提到了这执行这个环节。“中介机构很多时候不负责任，是因为有机会推卸责任。好像这几年出问题的上市公司很多，但是因为这样查处的会计师律师行却很有限，就是法规不清晰，老是扯皮，所以他们为虎作伥的成本就很低，就敢做。
梁定邦提出的这个司法解释是解决目前问题的一个实际办法，是很务实的。但是国内的监管机构可能就不太容易像他那样灵活。”
“举个很好的例子，就像那件街知巷闻的亿安科技炒作案，虽然深圳证券交易所有关职能部门在2000年初就发现了其股东帐户数量低于下限，但是根据目前不完善的法律体系，几个监察市场的人都不知道自己有权力去做什么，于是只好层层上报，等到上级批示。
但是管理部门也不可能注意到这种小细节，也很难有什么具体安排。这样就有了庄家活动的一个制度漏洞。”洛闻还表示，挤泡沫是一个新兴市场共同面对的问题，“技巧是必要的，一刀切的做法在任何情况下都不会是最好的选择。
考虑每个市场的特点是老说法，按照市盈率价值评估法，在不考虑其他因素影响的前提下，证券市场的平均市盈率就等于该国利息率的倒数。现行一年期银行储蓄利率为2．25％，剔除20％的利息税，实际储蓄年利率为1．8％，其倒数是55．56。
而11个交易日急跌之后，上海股市的平均市盈率已由55．54倍降至48．03倍，所以仅仅是看市盈率数字没有实际意义。”
“被全国人大财经委认定为“欺诈发行”的通海高科，发行市盈率高达68倍左右。
以中石化为例，在香港市场的股价也就1。5 港元／股左右，而 在国内的发行价却高达4。22元／股。”里昂证券中国区的吴微认为大陆证券市场的体制问题直接带来了无穷后患，她粗略估算过，“1998年新股发行市盈率大致在 15倍左右，上市首日的涨幅平均不到100%；2000年，发行市盈率在30倍左 右，上市后平均涨幅却在100%以上。
在投机风行的股市里， 大资金才具有“话语权”，它并不会在乎一、二级市场的市盈率，追求的只是价差；而且，在股票仍是稀缺资源的情况下，上市公司和主承销商才 有定价权，投资者根本没法讨价还价。 这些和国际惯例看似相象但是大有出入的问题，只有管理层才能够解决。
”
这次股市大跌之后，管理层一如所料，基本上保持沉默。中国证监会就像一年多来一样，没有对股市直接表态，和今年头几个月高频率的政策出台形成一个相对的冷场局面。中国证监会领导层8月7日表示，中国证监会对损害广大投资者利益的案件，发现一起，查处一起，决不姑息手软，切实保护投资者的合法权益。
相对之下，反而是其他职能部门的表现显得不协调。
就是在股市下跌的这一个星期，财政部股权处官员接受《证券导报》记者采访时表示，新股的国有股减持，具体方案都经过部际联席会议审议通过。而在相关细则未出台之前，新股发行都将以此方式进行，不减持就不能发新股。
对此市场一遍哗然，不少专家都表示，虽然涉及到国有股减持采取了五部委联席会议的形式，但这并不等于财政部的官员可以对证券市场任意发表这样决定性的意见。“按照《证券法》的规定，证券监督管理机构是股市的主管部门，如果其他部委的处长也都来评论股市行情，议论新股发行额度，就会形成政出多门的格局，这是不利于股市规范管理的。
证券市场要法制，恐怕很多部门首先要自律和遵守，否则光是约束没有任何发言权的小股民，是永远无法收到效果的！”一位正在为个人投资者起诉某家被控财务造假的上市公司做准备的北京律师概括了他们的心声。
8月9日，据《证券导报》消息，他们采访的一位不愿透露姓名的央行人士认为，认为传说中的违规资金高达五、六千亿的规模是无稽之谈。
据了解，央行对商业银行信贷资金违规流入股市的调查从去年已经开始，而且在公布沈阳违规事件之前，已经进行了数次清查，结果都未查出大问题。这位央行人士还向记者透露，目前许多企业的做法是：企业用自有资金直接进入股市或者委托理财，同时向银行贷款维持生产经营。
通过这种方式进入股市的资金可能有数千亿。但他同时指出，国家允许三类企业入市，因此严格来说，这部分资金不能视为“违规入市的银行信贷资金”。“如果一个股市都是由违规资金堆起来的，那是不可想象的。”董少鹏也对于这些传言嗤之以鼻，“一级市场申购资金有7000亿。
说这些都是违规资金，是没有道理的想当然。”
同日，股市出现反弹，两市指数反弹1。5％以上。10日，有北京当地报纸披露，证监会紧急商讨救市对策，市场受此鼓舞继续反弹，逐步有起色。证券业人士认为，管理层若能在今年内让社保基金大规模入市，市场将有新资金支持，研究减缓国有股减持步伐并适时调降证交税，将有助于市场恢复信心。
“从技术上分析，大盘虽还有下探的可能，但在1800点附近应是今年市场的底部。毕竟市场承受能力有限，持续下跌会造成整个资本市场功能的破坏。简单一点来说，是大家的钱都亏完了，股市也就没法玩了。
”任职券商的黄志宏的看法和许多机构投资者的立场接近。
“从股市长期发展的角度来看，加强监管应是市场稳定成长的维护。这里面就需要平衡拿捏得好。”上市公司理应建立完善的公司治理结构，以优良经营业绩回报投资者；但当公司的自利行为与社会利益发生矛盾冲突时，社会监管就显得特别重要。
证券监管部门必须担当起资本市场“裁判”的角色，监督双方按牌理出牌，及时把害群之马清理出去。只有在上市公司有质、监管制度有效的情况下，处于信息不对称中弱势一方的投资者尤其是中小投资者，才能放心地掏出口袋里的钱，通过正当投资获得回报将日益成为股市的主流。
收起
